收入：持续强化机构服务系统，优势业务排名基本稳定
    1）机构客户服务：持续强化机构服务系统，客户规模稳中有升。1）18H1公司主券商交易类证券资产规模2,068 亿元，较2017 年末增长13.3%，报告期内主券商股基交易量同比增长48.9%，活跃度显著高于市场平均；2）18H1 末，公司托管的备案产品数量市场份额26.5%，排名维持市场第1。
    2）投行：净收入同比增长2.0%，股、债承销规模排名稳定。18H1 公司实现投行业务净收入5.8 亿元，同比减少42.5%，归因于股权承销规模下降影响。报告期内，公司完成股权承销金额118.8 亿元，同比下滑19.6%，完成债券承销金额1672.8 亿元，同比增长21.3%，据wind 统计，18H1 公司债主承销金额、资产证券化承销金额排名分别居于市场第3、第1。
    3）资管：净收入同比增长12.7%，主动管理规模提升。18H1 公司实现资管业务净收入6.1 亿元，同比增长12.7%，报告期内公司重点发力主动管理型产品，业务结构持续优化。截至18H1 末，公司资产管理规模6876.6亿元，较2017 年末下降11.7%，其中主动管理规模1386.9 亿元，较2017年末增长9.0%。18H1 公司资管规模较为稳定，仍处于行业第5。
    4）资本中介：业务规模呈回落态势，利息支出同比大幅提升。18H1 公司实现利息净收入5.3 亿元，同比下滑44.9%，主要因公司负债融资规模增长，利息支出同比增长44.62%。截至18H1 末，融资融券和股票质押式回购的余额分别变动-14.0%、3.0%至470.4、316.3 亿元。
    5）自营：投资规模小幅提升，权益浮亏拖累业绩表现。18H1 公司实现投资收益（包括公允价值变动）9.7 亿元，较去年同期减少3.5 亿元，主要是市场波动导致权益类证券投资收益下滑影响。截至18H1 末，公司自营投资资产1234.5 亿元，较2017 年末增长8.4%，主要为债券投资规模增加。
    投资建议：积极转型财富管理，主经纪商系统具备相对竞争优势
    公司层面：整体而言，公司零售业务持续推进财富管理转型，财富管理计划客户数同比增长4.4%至259.6 万户；主经纪商系统具备相对竞争优势，作为招商局集团控股的唯一证券业务平台，将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。
    预计公司2018-19 年每股净利润0.69、0.83 元，2018 年末BVPS 为12.49元，对应2018-19 年PE 为19、16 倍， 18 年末PB 为1.06 倍.
    风险提示：市场成交金额持续下行；权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑，增加公司信用减值损失计提压力