目标价23.02元，维持“买入”评级。
    . 【事件】招商证券2018 年一季度实现营业收入26.22 亿元，同比下降7%；实现归母净利润10.92 亿元，同比下降21%；对应EPS 0.13 元。
    . 经纪业务市占提升，股票质押增速快。2018 年一季度经纪业务收入10.19 亿元，同比+11%，市场份额4.08%，同比提升0.18 个ppt；佣金率0.038%，较17 年同期有小幅下滑。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型，利用大数据分析精准营销，大力发展智能投顾业务。公司重视为客户提供高价值服务，推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM 和FOF 产品定制化服务均为客户创造良好收益。截至2018 年3 月末，公司融资融券余额为526.91 亿元，较17 年末-4%；股票质押式回购业务待购回余额为1866.53 亿元，较17 年末+14.29%，市占提升0.5 个ppt 至4.6%。
    . IPO 储备项目行业领先，投行保持优势、重视创新。2018 年一季度投行业务收入3.55 亿元，同比-8%。18 年一季度股权承销体量可观，其中IPO 3 家，承销金额28.34 亿元；可转债2 家，规模17.74 亿元。公司债承销规模61 亿元，ABS324.11 亿元。2017 年公司成功承销了市场首单银行系类REITs，首单互联网消费金融信托型ABN，交易所首批PPP 资产支持证券。公司当前IPO 储备项目包括主板12 家、中小板20 家、创业板23 家。
    . 大资管格局稳固，资管规模全方位提升。18 年第一季度，公司投资管理板块实现营收2.79 亿元，同比+10%。截至2017 年末，公司资产管理规模达7792 亿元，同比+23.70%，主动管理业务规模1272 亿元，同比+24.85%。资产管理规模排名第5，同比提升3 名，市场份额4.46%。公募业务方面，博时基金资管规模7587 亿元，同比+23.68%，招商基金资管规模达5073 亿元，同比+14.26%。私募方面，招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型，设立多只基金，开拓潜在投资人。
    . 【投资建议】预计公司2018 年归母净利润61.13 亿元，同比+6%；EPS 为0.91元，BVPS 为10.23 元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E25.3x P/E，得出目标价23.02 元，维持“买入”评级。
    . 风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。