其中，单三季度实现营业收入84.87  亿元，同比增长2.0%，还原为同口径实际同比增长5.8%，归母净利润7.98  亿元，基本与上年持平。
        简评
        收入增长提速，主因是吨价如期加速提升。提价效应继续体现和产品结构提升均有贡献。
        若保持和17  年相同口径，则单三季度收入增长5.8%，较H1  收入增速4.9%略有提速。收入提速主要由吨价贡献：1-9  月公司实现销量719  万吨，同比增长0.7%，其中Q3  微增0.4%；1-9  月吨价约3423元/吨，同比增长4.5%，其中单Q3  增长5.4%，较H1  吨价增速4.0%提速明显。吨价保持持续增长态势，主要原因来自两方面，其一系公司高端产品销量延续了H1  的较高增速（公司1-3  季度主品牌产品销量342  万吨同增4.3%，高附加值产品销量147  万吨同增+6.5%），产品结构持续提升；其二系提价效应继续体现。
        销售费用率如期下降，利润端表现暂时受制于成本上涨。毛销差基本持平。
        成本方面，虽然纸箱价格Q3  继续回落，但玻璃瓶价格上涨，造成公司吨成本上涨显著，超出此前预期。公司Q3  吨成本约1975  元/吨，同比增长9.2%，较H1  增速4.15%有显著提升，亦高于我们此前的预期（4%）。因此公司Q3  毛利率41.2%同比下降2.0pct。
        销售费用方面则有显著改善，Q3  销售费用率18.3%同比下降2.0pct降幅与毛利率相当，因此毛销差基本与上年持平。销售费用率Q3扭转了H1  实际略有上升的情况，前三季度总体销售费用率20.2%同比下降0.2pct。验证了我们此前行业竞争焦点转移、企业销售费用率下降的推测。
        最终落实到利润层面，1-9  月公司毛销差基本持平，其他项亦较稳定，因此归母净利润率8.5%，同比提升0.1pct，基本持平。
        总的来看，吨价提升、费用率下降逻辑得到验证，行业总体向好的趋势性判断不改。随着成本逐步平稳，公司的利润弹性将得以释放。
        从3-5  年时间看，行业拐点逻辑的内涵即是：一则消费升级和提价推动吨价提升，二则竞争方式转变推动费用率下降，从而提升啤酒净利润率，且弹性较大。从青啤Q3  报表看这一逻辑得以验证。虽然成本上涨略高于此前预期，但我们认为中长期看啤酒行业投资价值不改，随着成本逐步平稳，公司利润弹性将释放。
        盈利预测与估值
        我们行业拐点的实质性内涵是需求高端化驱动的吨价提升（产品结构升级）和竞争方式转变带来的费率下降，这两点无论是从青啤Q3  季报，还是从我们的草根调研都是能够得到验证的。2018  年所看到的成本的波动能带来1  年左右的影响，行业拐点逻辑却是能持续3-5  年的。因此我们坚持认为行业大方向确在逐步向好，仍然坚定地看好中国啤酒行业的中长期投资价值。
        我们预计2018~2020  年公司净利润分别为15.0、19.2、23.4  亿元，同比增长14.6%、28.0%、20.0%，EPS  为1.11、1.42、1.73  元，最新收盘价30.20  元分别对应PE  为27x、21x、17x。给予公司目标价40.0  元，调高评级至“买入”。
        风险提示
        成本上涨显著超出预期、销售费用率持续上涨。