投资要点
        费用管控持续向好，盈利能力持续提升。公司  2018H1  实现营业收入151.4亿元，同比增加0.6%，但归母净利润同比提升13.4%，增幅明显。2018H1  公司毛利率为39.4%，基本与上年同期持平，归母净利率率为8.6%。较去年提升1pct,达到五年来同期最高水平。公司盈利能力提升主要受益于良好的费用管控：2018H1  公司销售费用管控持续向好，销售费用率为17.8%，同比下降2.6pct；期内管理费用率为3.8%，较去年同期略微提升；另外，公司期内利息收入持续提升，同比增加44.1%，公司财务费用仍保持净收入状态，且同比增加47.0%，致使财务费用率较去年同期下降0.5pct。
        结构升级过程曲折，吨酒价格上升步伐放缓。尽管公司于2018  年1  月及5  月宣布于部分地区对部分产品上调价格，公司于2018H1  的吨酒价格基本与去年持平（3315.9  元/吨），吨价提升略低于预期，主要系：1）非主品牌于本期销量同比下滑2.5%，而且非主品牌的高端产品（崂山崂友记等）未能如期放量；2）主品牌-中档及以下产品期内销量同比增加3.3%，制约了吨酒价格提升。但值得注意的是，公司主品牌-高端产品销量同比提升6.7%，反映公司主品牌的高端新品仍为市场接受，未来持续放量可期。
        公司中长期仍具备看点：1）新任管理层坚持结构优化策略。公司于2018年5  月管理层换届完毕，黄克兴及樊伟先生分别被任命为董事长及总经理，黄克兴及樊伟先生均来自于青岛啤酒内部，具备丰富业务经验。新任管理层将继续以创新为引领，充分发挥青岛啤酒品牌优势，致力产品结构优化提升。2）与复兴国际合作有望拓展新销售渠道。2018  年6  月，青岛啤酒与复星国际签订战略合作框架协议，在市场营销、业务国际化等方面开展合作。通过与复星国际合作，青岛啤酒有望借力复星集团这一平台，开发新的销售场景，拓宽销售渠道。
        根据wind  一致预期，公司于2018-2020  年EPS  分别为1.14  元、1.35  元和1.56  元，建议关注。
        风险提示：食品安全问题，高端产品销量增速不及预期，成本增幅超预期，与复星集团的合作不及预期。