2018H1 公司实现啤酒销售457 万千升，同比增加0.9%，公司销量与收入业绩与我们预期基本相符，利润端略低于此前预期，我们预计2018-2020 年EPS为1.17 元、1.46 元和1.77 元，维持“买入”评级。
    高端产品强劲增长，Q2 中端产品销售明显好转
    2018H1 青岛啤酒产品结构升级持续，加快向听装啤酒和个性化新特产品等转型升级，聚焦中高端市场实现量利均衡发展。上半年公司高端产品系列保持了强劲增长态势，“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端啤酒共实现销量96 万千升，同比增长6.8%，上半年公司以更加完善的产品组合推升了产品结构高端化。青岛经典等主品牌中档产品上半年实现销量126 万千升，同比增长3.3%，与Q1 同比下滑1.6%的增速相比，中档产品销售情况在Q2 有明显好转。此外，崂山等其他低端产品上半年实现销量235 万千升，同比下滑2.5%。
    吨价提高4%，部分消化成本压力
    2017 年底开始啤酒企业在原材料及包材成本上涨压力下纷纷提价，根据渠道调研，青岛啤酒今年以来针对提价产品的提价幅度约5%左右。2018 年上半年，按照可比口径，公司吨酒价格为3458 元，同比提高4.01%，其中Q2 单季吨价同比增长6.03%，Q2 比Q1 吨价同比增速提高4.34 个百分点。18H1 公司毛利率为39.4%，同比下滑2.58%，销售费用率为17.8%，同比下滑2.61%。考虑公司执行新收入准则影响，计算上半年“毛利率-销售费用率”比率为21.6%，该比率较去年同期提高0.03 个百分点，表明公司通过产品结构提升和直接提价已消化了部分成本上涨压力。
    受益于消费升级，维持“买入”评级
    青岛啤酒具备较强的品牌影响力，受益于行业产品结构加速升级。上半年公司通过直接提价及产品结构提升积极消化成本压力，但毛利率仍然承压，根据上半年实际经营情况，我们下调18-20 年盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.17 元、1.46 元和1.77 元（原为1.21 元、1.50元和1.78 元），YOY 分别为25%、24%和22%（原为30%、24%和19%），可比公司2018 年平均PE 估值水平为38 倍，给予公司2018 年38-40 倍PE 估值，下调目标价至44.45-46.79 元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。