Q3  业绩环比改善主要是公司经营主业稳中有升，毛利环比增加2.6  亿元，期间费用仅小幅增长0.5  亿元（期间费用率下降0.24  个百分点至8.98%），而资产减值损失冲回1.62  亿元和信用减值损失冲回1.46  亿元，此外，所得税费用环比减少约12.4  亿元。
        商品煤生产已恢复到接近去年同期水平，自产煤成本控制有力
        前三季度：公司商品煤产量2.2  亿吨（同比-0.6%），其中年初以来哈尔乌素露天矿恢复商品煤产出，上半年产量约284  万吨，目前恢复到月产约160-170  万吨。Q1-3  公司煤炭销售量3.4  亿吨（同比+3.6%），煤炭平均售价431  元/吨（同比+2.1%，不含税）。自产煤成本为111.0  元/吨（同比+3.9%），目前成本增幅仍低于年初设定的不超过5%目标值，成本控制较好。整体来看，Q1-3  煤炭业务盈利基本平稳，根据分部合并抵销前数据，Q1-3  煤炭业务实现毛利428.9  亿元（对应吨煤毛利约126  元），同比增长0.4%，而毛利率小幅下滑1.4  个百分点。
        第  3  季度：公司商品煤产量0.74  亿吨（环比+0.7%），煤炭销售量1.15  亿吨（环比-1.9%），主要是由于Q3  贸易煤量环比减少1.5  亿吨或35.7%。煤炭平均售价428  元/吨（环比+0.8%）、自产煤成本为106.2  元/吨（环比-5.7%）。
        电力业务盈利好转，运输业务平稳增长，煤化工业务受停产检修影响产销量下降
        电力：Q3  公司发售电量分别为801  亿度（环比+19.3%）和751  亿度（环比+19.3%），售电价格为0.32  元/度。截至3  季度末，公司总装机达60469  兆瓦，Q1-3  发电机组装机容量净增加2614  兆瓦，其中江西九江电力新建1  号和2  号机组（2000  兆瓦）、神东电力陕西富平热电新建机组（700  兆瓦）投运，其他主要是增容改造或核增装机。
        运输：Q3  公司完成自有铁路运输周转量728  亿吨公里（环比+3.3%），自有港口下水煤量0.7  亿吨（环比-1.4%），航运货运量和周转量分别为0.27  亿吨（环比-0.7%）、225  亿吨海里（环比-6.6%）。
        煤化工：Q3  公司聚乙烯、聚丙烯销售量分别为67.8  万吨（同比-14.8%）和60.7万吨（同比-22.6%），主要是9  月公司所属包头煤化工公司安排了为期25  天的停产检修，主要是9  月，公司所属包头煤化工公司安排了为期25  天的停产检修。此外，包头煤制烯烃升级示范项目（二期项目）已获内蒙古自治区发改委核准。
        盈利预测与投资评级
        公司主要盈利来自煤炭、电力和运输业务，其中煤炭业务销售价格远低于市场价，未来即使煤价下跌受影响也较小，而电力和铁路业务规模和盈利稳步提升。我们测算，公司目前煤炭、电力和铁路业务权益净利润分别占约70%、11%和15%。保守按照历史上平均约53%的分红率，分红收益率也达到6.2%。预计18-20  年归母净利润分别为449  亿、501  亿、538  亿，18  年PE  为8.6  倍，处于历史低位（除  13-14  年部分时间由于盈利高点股价低位外），维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速低于预期，下游需求不及预期，煤价超预期下跌，煤矿停产恢复进度较慢，成本费用大幅增长。