市场类教辅整治同比影响逐步趋弱，预计4Q  将进一步趋弱。2018  年Q3公司实现营业收入19.48  亿元（同比-3.61%），归母净利润2.34  亿元（同比-20.69%），相比于2017Q4，2018Q1，2018Q2  归母净利润-46.6%，-25.3%，-29.7%，下滑趋势正在减缓；考虑到去年四季度基数较低，我们预计整治影响四季度有望进一步趋弱。公司利润率和费用率稳定，毛利率41.38%（同比+0.03pct），销售费用率13.32%（同比-0.46pct）；管理费用率12.27%（同比+0.35pct）；财务费用率-1.35%（同比-0.05pct）；研发费用率1.02%（同比+0.7pct）。考虑到教材教辅刚需属性，随着公司市场化教辅内容开发&营销端持续发力，教辅业务未来有望重回增长状态。
        合资公司有望在“引进来”“走出去”实现共赢发展。2018  年9  月，公司公告拟与培生亚洲公司在港设立合资公司。合资公司将发挥中南传媒及培生在内容策划、产品研发、市场营销等方面的优势，将培生优质资源引入中国市场，同时将中南传媒的优质资源输出海外市场，共同开发新的教育产品和内容，携手拓展中国&全球教育市场。我们认为，本次合资公司落地，一方面显示了中南传媒国内出版发行龙头地位，另一方面将有助于中南传媒与培生之间加强优质教育内容资源协同，同时发挥各自在国内&国际市场的优势，实现真正共赢发展。
        低估值、高分红，持续受益于外资流入A  股。我们认为公司教材教辅业务具有极强的可持续性，同时公司无论PE，EV/EBITDA  等指标都处于低位；分红方面，我们预计公司70%左右分红比例大概率将维持，未来存在提升空间。此外，公司拥有强劲的资产负债表，包括净现金120  亿元、固定资产13  亿元（按2010  年账面价值估算）等，同时无短期/长期借款等债务。随着A  股引入国际资金成为趋势，公司低估值、高分红，可持续商业模式等特质更受外资青睐，有望持续受益于外资增量资金增加的趋势。
        风险因素：教材教辅业务增长不确定风险；传统业务业绩下滑的风险。
        维持“买入”评级。市场类教辅对于公司三季度业绩仍然存在较明显影响，我们下调2018-20  年EPS  预测为0.67/0.70/0.73  元（  原预测0.74/0.77/0.80）元。当前价格11.42  元，对应2018-20  年PE  为17/16/16倍。考虑公司低估值、高分红、可持续的商业模式，维持“买入”评级。