业务结构优化，经营效率显著提升。从分业务情况来看，公司传统软件业务实现收入32.24  亿元，同比增速为19.2%；非金融类云业务持续高增长，营收达3.48  亿元，同比增速为186.0%。经营效率方面，报告期内公司毛利率为68.22%，同比提升了3.25pcts，反映了业务结构的持续优化；报告期内恢复原有口径下的管理费用率为39.16%，同比下降7.65pcts；销售费用率为20.3%，同比下降4.97pcts；此外，公司前三季度经营性现金流量净额为-1.21亿元，去年同期为-5.31  亿元，经营性现金流水平优化显著。
        云战略持续推进，平台服务牵引融合化生态。报告期内，公司云服务业务实现收入13.03  亿元，同比增长127.7%；其中云平台（PaaS）、应用服务（SaaS）、非金融类业务运营服务（BaaS）及数据服务（DaaS）收入达3.48  亿元，同比增长186.0%。截至报告期末，公司云服务业务累计注册企业客户数达446万家，其中累计付费企业客户数为32.45  万家，较2017  年年末增长39%。我们认为，公司以平台模式切入云服务，通过开放生态为多领域客户提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS  服务，随着公司云生态布局逐渐成熟，有望加快产品在各行业以及不同规模企业中的推进，进一步带来云服务收入提升。
        盈利预测与投资建议。我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大，2017年“用友云”和U8  Cloud  的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计，公司2018-2020  年EPS  为0.35/0.47/0.54  元。我们认为，基于公司在企业级软件的行业龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，可以给予同行业公司更高的估值溢价；给予公司2018  年动态PE  70-80  倍，6  个月合理价值区间为24.5-28.0  元，给予“优大于市”评级。
        风险提示。软件业务增长低于预期的风险，云服务转型进程低于预期的风险。