公司调味品业绩低于预期。
        单三季度美味鲜收入增长主要源于销量增长，销量增速放缓明显主要源于两方面原因：（1）9  月中旬台风“山竹”导致广东省物流停滞数天，延缓公司部分发货量，导致9  月份发货量减少。（2）17  年单三季度公司销量基数较高。美味鲜单三季度净利润增速明显低于收入增速，主要源于原材料和包材价格上涨导致毛利率下降。单三季度黄板纸价格同比提升38.64%、玻璃价格同比提升7.43%、塑料价格同比提升2.10%、味精价格同比提升32.83%。房地产子公司中汇合创Q3  收入592  万元，同比增加31  倍；净利润387  万元，同增1.8  倍。
        受益渠道扩张和多品类放量，公司收入有望加速增长
        公司调味品四季度业绩有望环比改善。美味鲜公司2018  年收入目标增长10.26%，公司人员和经销商销售积极性高。我们预计美味鲜业绩目标有望完成，全年收入有望同比增长11%左右。
        受益渠道扩张和多品类放量，我们预计未来3  年公司调味品收入有望维持15%左右复合增长。（1）公司立足华南大本营市场向全国扩张、立足家庭渠道向餐饮渠道扩张。（2）公司食用油、料酒和蚝油等新品类基数较低，有望持续放量。根据公告，公司预计于11  月份股东大会完成董事会换届选举，新一届董事会由9  名董事组成，其中非独立董事6  名，宝能将占据其中4  个席位，进一步增加话语权，我们预计明年公司调味品业绩增长有望加速。
        投资建议
        公司单三季度调味品业绩低于预期，我们小幅下调其调味品业务盈利预测。公司三季度房地产收入确认节奏略超预期。我们预计18-20  年公司净利润6.47/7.57/9.83  亿元，同比增长42.68%/17.06%/29.82%；EPS  为0.81/0.95/1.23元/股，目前股价对应PE  估值27/23/18  倍。预计18-20  年公司调味品业务收入38.76/44.87/51.44  亿元，同比增长10.99%/15.78%/14.64%；净利润6.00/7.69/9.49亿元，同比增长17.18%/28.18%/23.42%。我们预估剔除房地产业务后公司调味品市值为137  亿元，调味品业务对应PE  估值为23/18/14  倍，维持买入评级。
        风险提示：（1）宏观经济发展不及预期；（2）公司华南地区以外的外埠市场扩张和餐饮渠道扩张效果不及预期；（3）食品安全问题。