简评
        下半年开店集中，Q3  线下领增，线上放缓明显
        Q3  公司营收增速有所提升，环比增加4.56  个pct，同比增加10.22  个pct，主要靠线下拉动。Q3  公司净开店124  家至4431  家，其中直营店净开79  家至1407  家，加盟店净开47  家至3007  家，联营店净关2  家至17  家）。前三季度累计净开店180  家（含今年新引入培育品牌贝甜童装和太平鸟巢门店合计56  家）。Q3  单季线下收入同比增长18.05%，较18H1  提速9.4  个pct，主要是线下加盟增长较多。公司开店集中在下半年，引入优质加盟商开店加快，带动Q3加盟收入同增达14.9%，前三季度加盟收入转增6.53%（H1  同降0.16%）；直营增速环比亦略有提升。
        Q3  线上收入放缓明显，同比略降0.29%，前三季度累计同增16.16%至11.27  亿元。
        PB  女装Q3  提速，乐町单季收入转增，童装明显放缓品牌上，TOC  模式推行至全品牌利好销售，各品牌Q3  均实现正增长，PB  女装和乐町Q3  增速环比提升，男装略有放缓，童装放缓较多。
        PB  女装得益于开店增加，Q3  收入同增15.4%，较H1  提速9.5  个pct，提供增长主动力，前三季度共同增9.33%至18.27  亿元。PB  男装Q3  同增17.4%，前三季度共同增19.22%至16.66  亿元。乐町Q3  转增，收入同增10.2%，品牌关店减少，直营与加盟均加快扩张，单季转增符合预期，前三季度同降1.82%至6.10亿元。MP  童装Q3  收入同增6.0%，放缓主因加快处理存货，竞争激烈下线下开店低于预期，前三季度同增24.16%至5.61  亿元。MATERIAL  GIRL、贝甜童装、太平鸟巢三大培育品牌Q3  收入同增21.6%，保持20%+增速略有放缓。
        Q3  毛利率同比下降3.94  个pct，主因公司加大通过加盟商处理过季存货的力度，除乐町外各主要品牌毛利率环比均有下降，同时贝甜等培育品牌毛利率亦下降较多，其收入占比增加拉低整体毛利率。前三季度毛利率同降1.64  个pct  至54.35%。
        前三季度期间费用率同降1.85  个pct  至45.72%，其中销售、管理费用率分别同降0.60、1.18  个pct  至37.55%、7.91%。公司加速过季商品处理后存货结构优化，前三季度资产减值损失同降33.45%至1.47  亿元，共驱扣非业绩增长近50%。非经常性损益影响较大，政府补助增加致其他收益同增33.71%至1.24  亿元，理财产品收益增加致投资收益同增571.70%至0.26  亿元，转让宜昌制造资产收益实现收益3027  万元，共驱归母净利润高增近70%。
        公司渠道调整配合库存清理有效，库存包袱减轻，结构优化，前三季度存货周转天数同降12  天至243  天。应收账款周转天数16  天，同比基本保持同一水平。
        投资建议：公司休闲服饰多品牌抗风险能力强，整体零售承压下Q3  线下收入逆势增长，女装部分解决渠道遗留问题后表现亮眼，男装TOC  改革亦持续见成效。公司库存结构优化，资产减值得到有效控制，业绩高弹性。我们预计公司  2018-2019  年实现归母净利润6.65  亿、8.76  亿元，EPS  分别为1.38、1.82  元/股，对应PE分别为13、10  倍，长期看好，维持“买入”评级。
        风险因素：国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险；宏观经济波动影响终端需求风险；存货跌价风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险等。