公司成长非常稳定，今年三个季度收入增速均在17%左右，在整个经济环境波动背景下实属难得。我们预测，公司主要产品酱油、蚝油、酱类等发展延续上半年水平。2018  年公司收入、净利润增长目标是分别为16%，20%，目前来看前三季度超额完成目标，而且部分成熟市场亦是如此。我们认为公司今年完成既定目标无忧，而且进入四季度可能会控制发展节奏，轻装上阵，确保未来发展更加稳健。此外，公司前三季度经营性现金流净额同比增长32.7%，三季度环比二季度改善明显，与票据等减少有关。
        2、毛利率季节性正常波动，盈利能力仍维持在较高水平：前三季度公司净利润率同比提升1.2pct  至24.6%，扣非后净利润率同比提升0.8pct  至23.1%，主要得益于毛利率提升1.1pct  至46.5%。其中，Q3  单季度公司毛利率同比下降1.4pct，表现不如上半年，我们认为主要是与纸箱成本季节性波动以及结算节奏等有关，宜全年平滑来看。目前来看，我们认为公司各项成本相对稳定，而且产品结构持续升级，预计全年毛利率仍能维持在相对较高水平。费用方面，前三季度均保持相对稳定水平，其中研发费用三季度开始从管理费用中剥离单独披露，还原后基本无变化。
        3、产品线发展梯次清晰，短期波动小，中长期发展空间大：调味品作为生活基本消费品，具有非常强的抵御经济周期波动能力。而海天作为行业龙头，规模远超同类竞争对手，依托酱油形成的全国化渠道和品牌力，正向蚝油等其他领域延伸，中长期成长空间确定性相对较高。此外，调味品升级空间大，叠加规模效应，公司盈利能力仍有提升空间。
        4、盈利预测与估值：预计公司18-20  年EPS  分别为1.61/1.98/2.42元，对应估值分别为36/29/24  倍，维持“强烈推荐”评级。
        5、风险提示：1）食品安全问题；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）成本上涨影响盈利等。