业绩符合市场预期。
        公司单三季度酱油和蚝油收入维持双位数增长，渠道扩张是主要原因。分业务来看，公司单三季度酱油收入维持15%以上增长，蚝油维持20%以上增长，酱类个位数增长。（1）公司酱油收入增长主要源于渠道扩张带来的销量增长。
        公司持续增加经销商数量、细化线下渠道，同时加快线上等渠道发展。（2）公司蚝油收入增长主要源于渠道扩张。（3）公司酱类业务遭遇短期发展瓶颈。公司正积极对酱类业务进行整改，预计明年年中可见成效。
        2018  单三季度公司毛利率45.08%，较2017Q3  下降1.37  个百分点，主要源于原材料和包材价格上涨，单三季度黄板纸价格同比提升38.64%。公司有望通过产品结构升级和产能技改改善毛利率，我们认为其全年毛利率仍会稳步提升。2018  单三季度公司净利率22.14%，较2017Q3  提升1.12  个百分点，主要源于费用率下降和非经常性损益增加。2018  单三季度公司销售费用率15.68%，较2017Q3  下降0.22  个百分点；非经常性损益0.95  亿元，同比增长150%，主要源于政府补助和投资收益。
        受益产品结构升级和渠道扩张，公司业绩有望持续稳增长
        公司全年业绩目标有望实现。（1）受益于家庭消费升级，公司商超和流通渠道高端酱油增长迅速。且公司逐渐用中高端酱油替换餐饮渠道低端酱油，我们预计公司产品结构有望持续升级，推动2018  年公司均价提升2%左右。（2）公司持续增加经销商数量推动渠道扩张，带动产品销量增长。根据公司公告，公司2018  年收入目标169.18  亿元，同比增长16%，净利润同比增长20%，我们认为实现难度不大。受益于产品结构升级和渠道扩张，我们预计未来3  年公司酱油和蚝油业务有望维持双位数增长。且酱类业务调整效果预计明年年中显现，有望加大收入贡献，推动公司收入稳增长。
        投资建议
        我  们预计18-20  年公司收入169.26/200.18/230.47  亿元，  同比增长16.06%/18.27%/15.13%  ；  净利润42.59/52.11/61.91  亿元，  同比增长20.60%/22.37%/18.79%；EPS  为1.58/1.93/2.29  元/股，目前股价对应PE  估值37/30/25  倍，维持买入评级。
        风险提示：（1）公司产品结构升级低于预期；（2）市场费用投放超预期；（3）食品安全问题。