但库龄好转，库存压力改善、售罄率保持正常范围。短期看，18年随着公司品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略的持续推进，收入有望实现中个位数增长。中长期看，公司龙头地位稳固，具备平台化发展基础，主品牌内生同店实现增长，爱居兔有望成为新利润增长点。可转债项目获批有望加速信息化布局及仓储物流体系建设，为新零售做好前期准备。目前公司总市值372亿，暂不考虑外延收购影响，对应19PE10X，考虑到17年分红比例达到60%，可待大盘企稳后，获取高分红收益。
        Q3业绩表现略低于预期。海澜主品牌稳健增长，爱居兔快速增长，推动18年前三季度收入同比增长4.53%至130亿元，归母净利润同比增长4.66%至26.28亿元，扣非归母净利润同比增长1.21%至25.09亿元，实现每股收益0.58元。分季度看，18Q3受可选消费增速放缓及不利天气影响，收入下滑6.09%至30.29亿元，受资产减值损失计提金额增加影响，归母净利润同比下滑11.66%至5.62亿元，扣非归母净利润同比下滑25.38%至4.68亿元。
        收入端：在内生增长及外延扩张驱动下，18年前三季度收入稳定增长，但Q3单季度出现下滑。
        1）  分渠道：线上：前三季度线上销售收入增长29.36%，Q3因公司减少打折促销活动导致收入增速明显放缓至16.78%。线下：前三季度线下收入增长2.89%，18Q3末较年初净开店609家至6401家，开店时间短对收入贡献不大，因此线下收入增长主要为内生拉动。分季度看Q3线下收入下降3.2%。
        2）  分品牌：前三季度主品牌稳定增长，爱居兔快速增长。主品牌18前三季度收入同比增3.97%至106.18亿元，其中Q3增速下滑2.59%。截止18Q3末门店较年初净增388家至4763家，同店低个位数增长。爱居兔18年前三季度收入同比增长55.52%至7.82亿元，其中Q3增长3.27%，门店数量较年初净增199家至1249家，年内有望实现盈亏平衡，中长期有望成为新的利润增长点。圣凯诺18年前三季度收入同比下降10.68%至11.57亿元。
        前三季度毛利率提升2.96pct  至43.42%，期间费用率小幅提升3.3pct  至14.88%，净利润率同比持平达20.15%。
        1）毛利率提升2.96pct，分品牌看前三季度海澜主品牌因直营占比提升、买断产品占比提升导致毛利率提升6.03pct  至46.29%；爱居兔因打折促销导致毛利率下降9.78pct  至26.52%；圣凯诺毛利率下降0.6pct  至51.03%。
        2）期间费用率提升3.3pct，其中管理费用率上升0.25pct  至5.58%；新品牌培育导致销售费用率提升2.18pct  至9.10%；财务费用率上升0.78pct  至-0.08%；研发费用率提升0.1pct  至0.28%。
        3）因超过两年期的存货占比提升，因此资产减值损失计提金额同比增加0.37  亿元至2.73  亿元。
        4）非经常性损益包括：出售UR  股权获得7000  多万投资收益；另外收到政府补贴款6925  万元，较去年同期增加5224  万元。
        5）综合以上影响因素，前三季度净利润率达20.15%，与去年同期基本持平，净利润增速达4.66%，与收入增速相当；但扣非归母净利润同比增速仅为1.21%。
        旺季备货导致存货规模微增，结算时点差异导致应收账款增速快于收入增速；经营活动净现金流明显好转，总体运营质量良好。18Q3  末存货规模同比增长8.21%至97.34  亿元；应收账款规模同比增长30.72%至9.56  亿元；经营活动净现金流达1.36亿元，较去年同期-0.73  元大幅好转。
        可转换债获批，加强信息化+仓储物流+基础建设投入。公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金不超过30  亿元用于产业链信息化升级（6.2  亿元）、物流园区建设（19.5  亿元）、爱居兔研发办公大楼建设（4.3  亿元）。看好门店信息化升级改造项目，拟打造覆盖  5500  家门店的“智慧服务系统”，同时，在其中  1000  家重点门店建设“精准营销系统”。通过信息化建设，能够有效提升品牌形象，扩大了线上消费的潜在客户群体；通过线下门店准确记录消费者的试穿记录、交易达成等信息，有助于公司了解会员的消费倾向、消费习惯，在会员网上购物时