2018Q3  毛利率为76.5%、同增9.2PCTs，税金及附加比例为19.5%、同增13.3PCTs，主要系2017  年9  月起原由受托代加工代缴的消费税转为洋河缴纳，毛利率上升同时税金及附加比例同比提升明显。公司2018Q3  净利率为31.7%，同增0.4pct。
        经营拆分：Q3  收入增速环比放缓，梦之蓝同增50%。公司2018Q3  收入64.23  亿元，增速环比有所放缓。拆分来看：销量增速略有放缓，既有感知到消费景气下行主动控量的因素，也有2018  年7  月1  日提价、经销商于Q2  提前备货的原因。同时，吨价有所改善主要由于产品结构提升，Q3  梦之蓝同增50%、省外同增超100%，海/天维持增长趋势。公司一直专注渠道价格体系的梳理和终端精细化管理，目前渠道利润有所提升，为未来的持续增长打下一定基础。
        Q3  实际消费税率处于高点，主要因为：补缴部分5-6  月消费税、缴纳6  月集中打款的部分税收。公司消费税由受托加工单位代扣代缴转为公司自己缴纳，Q3  营业税金及附加比例为19.5%，同比提升13.3pcts，主要系：1）消费税核算周期为5  月至次年4  月，且计税价格于9  月核算，公司于7  月提价，Q3  需补缴5-6  月新计税价格下的额外消费税。2）公司7  月1  日提价，经销商于6  月末集中备货，部分消费税计入Q3  报表，2018Q2  税金及附加率仅为11.4%，剔除其他税种后消费税率不到10%。预计Q4  实际消费税率回归12%正常值。
        盈利能力：Q3  毛利率高增，部分由于消费税科目转变，效率提升长期有望解除消费税率升高因素。公司2018Q3  毛利率为76.5%、同增9.2pcts，主要系：①消费税调整；②产品结构提升与7  月提价亦有所贡献。费用率方面，2018Q3  销售费用率同增0.5pct  至12.6%，主要系中秋促销同比增强；管理费用率同减2.5pcts  至6.8%，主要系收入高增摊销管理费用。综上，2018Q3  净利率为31.7%，同增0.4pct。预计2018  年产品结构优化与效率提升有望消除消费税升高因素，保持净利率稳中有增。
        风险提示。白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
        盈利预测及估值。消费景气偏弱背景下白酒需求或有所承压，据了解洋河Q3  终端销售增速有所放缓，但公司较早感知到需求变化、避免向渠道压货，近期控货趋势更为明显，有利于未来长期持续稳健成长。据此下调2018-2020  年EPS  预测为5.35/6.21/7.20  元（原5.56/6.72/7.90  元），分别同增22%/16%/16%，对应2018-2020  年18/15/13  倍PE,维持“买入”评级。