其中，Q3  实现营业收入5.08  亿元/下降14.11%；归母净利润2.02  亿元/增长30.07%，扣非归母净利润1.73  亿元/增长11.71%。
        评论：
        1、景区主业稳定增长，投资收益增厚利润。今年1-8  月，黄山景区共接待游客222.88  万人次，同比下降5.4%，十一长假，黄山客流增长10.4%，预计全年客流与同期持平。Q3  公司收入下降14.11%，主要是同期房地产结算收入1  亿元左右（盈利贡献不多），旅游主业小幅增长，7-8  月客流增长5.1%；归母净利润增长30.07%，主要是处置部分华安证券股票，扣非后归母净利润增长11.71%，主要是成本和管理费用大幅缩减。
        2、剥离地产致毛利率大幅提升，期间费用略有下降。Q3  公司毛利率62%/上涨10.9pct，主要是同期房地产结算带来收入增量，但其利润贡献较少；Q3  公司销售费用率上升3.2pct，主要是公司向黄山机场支付奖励款及宣传费所致，管理费用率下降4.2pct，财务费用率上涨0.6pct，综合影响下，公司净利率上升14.0pct。
        3、旺季票价下降40  元，静待杭黄高铁年底通车。9  月28  日起，黄山景区旺季票价将由230  元调整为190  元，预计对18  年业绩的影响不到-1.5%，对19-20年的影响-5.0%左右。目前杭黄高铁已进入联调联试阶段，预计12  月通车运营，届时有望缩短黄山与最大客源地长三角的时间距离，客流促进效应值得期待。
        4、投资建设花山谜窟，外延扩张再次推进。黄山旅游近期公告子公司花山谜窟公司（持股75%）投资建设花山谜窟景区提升工程（一期）项目，预计投资总额为3.83  亿元，具体包括旅游配套及公共服务设施提升、石窟灯光优化提升、夜游产品打造及户外运动项目的导入，预计建成后5  年，核心景区版块“日游+夜游”年接待总人数从20  万增长到125  万，年经营收益约1.7  亿元。
        5、投资建议：Q3  公司景区主业稳定，成本和期间费用改善，推动业绩提升。目前门票降价方案落地，利空释放，太平湖和花山谜窟项目推进，外延扩张加速，景区由观光型业态向休闲型业态升级。年底杭黄高铁通车，明年客流有望迎来反弹，我们预测公司  18-20  年净利润  4.8/5.4/5.5  亿元，对应  PE  为14x/12x/12x，维持“审慎推荐-A”投资评级。
        风险因素：恶劣天气风险；项目推进不达预期；旅游行业系统性风险。