单季度来看，18Q2公司实现营业收入4.37  亿（-3.7%），实现归母净利1.40  亿（+0.4%），实现扣非净利1.28  亿（-12.9%），相对于18Q1  经营情况有所好转。
        18H进山客流下滑9.94%。公司18H  营业收入和利润下滑主要是受黄山景区客流下滑影响，18H  黄山景区接待进山游客148.14  万人次（-9.94%），剔除免票影响（17H  免票人数约20  万）同比去年增长约2.5%。分季度来看18Q1/Q2黄山景区进山游客分别55.6/92.5  万人次（-18.5%/-4.0%），降幅明显收窄，客流下滑和华东旅游线今年以来整体不景气有关。分业务来看，18H  门票营收1.06亿元（-2.27%），索道营收2.14  亿元（-2.93%），酒店营收2.58  亿元（+0.91%），旅游服务业务营收1.34  亿元（-0.89%）。我们预计随着黄杭高铁18Q4  通车，黄山景区客流将迎来回升。
        盈利能力保持稳定，销售费用支出提升。18Q1/Q2  公司综合毛利率分别为43.1%/59.3%，同比变动-2.6/1.8pcts；18H  综合毛利率53.5%，同比提升0.42pcts，基本稳定。分业务看，18H  索道业务毛利率同比提升0.07pct，门票业务毛利率同比下滑3.42pcts，酒店业务毛利率下滑4.54pcts，旅游服务业务毛利率同比提升3.78pcts。18H  管理费用率14.7%（+1.1  pcts），销售费用率18Q1/Q2  分别为5.1%/5.8%（+3.8/4.7pcts）。除收入下滑、部分费用相对固定导致费用率提升外，销售费用增加还来自于公司为开拓中远程客源市场支付给黄山机场的奖励款和广告宣传费增加；18H  财务费用59  万（vs17H  -131  万），主要由于购买理财产品增加，利息收入减少所致。
        战略有序推进，聚焦主业整合资源。在国有自然景区公司中，公司最早进行资源整合和扩张、探寻业务升级、提升内部效率，战略推进持续进行。当前重点项目建设：1）北海宾馆环境整治改造项目前楼土建工程施工已完成网上公开发标；室内设计及景观设计方案已进入施工图设计阶段。2）花山谜窟项目目前核心景区产品策划方案已经提交。3）太平湖项目已经签署股权转让协议并支付股权转让款，完成工商变更。4）宏村项目仍在谈判、取得阶段性进展。5）徽菜板块杭州新开门店，并签约合肥店项目。内部改革：公司“五大体系”改革进一步落地，顺利完成第一轮薪酬优化改革。
        风险因素。宏观经济环境变化；房地产项目结算与假设不一致的风险等。
        盈利预测及估值。作为国有重点景区之一，预计国庆前大概率也将响应政策号召实施降价，我们测算降价10  元对公司业绩影响幅度约3%，相对有限。我们认为杭黄高铁开通将助推核心景区客流规模上一平台，为公司持续增长奠定基础。放长来看，公司积极探索升级方向，围绕核心资源挖掘成长潜力，同时也在探索机制优化和团队激励。内部挖潜+外部扩张同步进行，公司价值支撑显著。在景区门票降价预期影响下，公司股价下跌明显，当前估值较低，建议积极关注底部介入机会。预计公司2018-20  年EPS  0.57/0.66/0.77  元（原2018  年预测0.56  元），现价对应2018-20  年PE  为20/17/15  倍，维持“增持”评级。