硅料新产能如期达产，拉低综合成本。531  新政后，硅料价格出现大幅下跌，但近期价格下降趋缓，根据Solarzoom  数据，上周一级硅料价格约为85  元/KG；根据公司10.19  公告，目前包头一期2.5  万吨高纯多晶硅项目已建成并处于试生产状态，公司预计新建的5  万吨产能平均生产成本约为4  万元/吨，实际产量可达设计产能的120%，将明显拉低硅料业务建设成本；因此尽管市场担忧明年一季度需求淡季或对硅料价格产生压力，但是公司新产能投放，有望加强抵御价格波动的能力；我们预计19  年公司硅料业务可贡献净利润7-10  亿元。
        电池片成本优势显著。公司拟在当前5.4GW电池片基础上，新建合肥2.3GW、成都3.2GW  电池片产能，新产能非硅成本有望在目前基础上下降10%以上，实际产量可达设计产能120%；新产能全面采用背钝化技术（PERC），根据Solarzoom，最新单晶PERC  电池价格相比普通单晶电池高出约0.16-0.18元/W，价差相比8  月底明显加大，显示出PERC  电池的需求明显好于普通产品，我们认为随着公司新产能达产，PERC  电池的比例会明显提升，加强公司电池片业务整体竞争力与盈利能力，我们预计19  年电池片业务可贡献净利润超过10  亿元。
        回购股份彰显管理层信心。公司同时公告，拟以集中竞价方式回购公司股份，回购总额2-10  亿元，回购价格不超过7  元/股；公司本次回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划，一方面有助于提高公司凝聚力和竞争力，另一方面表现了公司管理层对于未来发展的信心。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20  年归母净利润分别为20.02、30.30、38.36  亿元，分别同比增长-0.48%、51.34%、26.60%，EPS  分别为0.52、0.78、0.99  元；光伏行业新政后经历硬着陆，产品价格下跌影响已有充分消化，后续价格波动对企业盈利的边际影响在弱化，行业风险逐渐释放，19  年新增产能为公司带来较大业绩弹性，由于18  年行业出现重大波动，19年后行业经营情况开始趋稳，所以我们参考19  年同行业可比估值，按照2019年9-10  倍PE，对应合理价值区间7.02-7.80  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。政策波动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。