中期仍受益省内集中度提升及产品升级趋势。我们调整18-19  年EPS  3.24  和3.83  元，给予19  年20  倍，目标价77元，维持“强烈推荐-A”评级。
        18Q3  收入略有放缓，业绩保持高增，现金流表现靓丽。公司18  年前三季度收入67.62  亿，同比+26.54%，归母净利润12.56  亿，同比+57.46%，其中Q3  收入19.79  亿，同比+18.25%，归母净利润3.63  亿，同比+46.14%。Q3收入增速略低于预期，除Q3  动销边际有所放缓外，与公司收入季度间平滑处理也有一定关系。业绩增速靠近业绩预告中位数，符合市场之前预期，继续保持较快增长。Q3  预收款11.14  亿，同比+78.67%，较18  年初增加6.1  亿元，预收款仍处高位，表明终端打款情况良好，销售回款72.3  亿，同比+33.15%，经营净现金流25.4  亿，同比+116.5%，回款及现金流表现靓丽。
        古8  以上保持高增，产品结构优化推动毛利率提升，收入高增摊薄费用率。公司前三季度毛利率77.93%，同比+2.56pct，其中Q3  毛利率77.28%，同比+1.36pct，主要受益于古8  以上产品（200  元以上）高增长带来的产品结构升级。草根调研反馈，18H1  古8  以上产品增速100%以上，三季度继续延续高增长，100  元以下的产品只有个位数增长，50  元以下产品下滑。当前古8以上产品在年份原浆中占比已达20%以上，产品结构升级显著。费用率方面，前三季度销售费用同比增长24%，主要是广告费、促销费、样品酒费用增加所致，营收高增背景下，销售费用率摊薄下降0.7pct  至33.31%，管理费用率下降0.82pct，净利率同比提升3.58pct  至19.06%，盈利能力持续提升。
        优化目标敦行致远，产品升级趋势不改。渠道调研反馈，公司当前已完成全年任务，渠道库存总体保持良性。考虑行业需求降速及基数提升，预计公司调低前期积极目标，四季度停货去库存，以待来年轻装上阵。中期看，安徽省内消费升级趋势不改，随着人均消费能力提升，价格带将持续上移，未来100-300  元价格带将占比最大。古井作为徽酒龙头，有望继续享受消费升级红利，进一步提升市占率。
        敦行致远，趋势不改，调整目标价至77  元。公司国庆已完成全年任务，考虑到终端需求降速，调低前期积极目标，19  年轻装上阵。中期仍受益省内集中度提升及产品升级趋势。古井作为徽酒龙头，有望继续享受消费升级红利，进一步提升市占率。我们调整18-19  年EPS  3.24  和3.83  元，给予19  年20倍，目标价77  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。