根据渠道调研，安徽省白酒大众消费升级依然延续，古井8  年及以上产品维持高增长。前三季度销售收现同增33.15%，经营活动产生的现金流净额同增116.47%，预收款项同增56%。前三季度净利润12.56  亿元，同增57.46%；Q3  净利润3.63  亿元，同比增长46.14%。前三季度净利率同增3.58  个PCT。（1）前三季度毛利率同增2.56  个PCT，主要由于古井8  年及以上产品高增长推动产品结构升级；（2）受益良好费用管控和规模效应，前三季度期间费用率下降1.35  个PCT，销售费用率下降0.7  个PCT，管理费用率下降0.82  个PCT。
        省内受益消费升级、省外渠道扩张加速，业绩有望延续较快增长
        公司充分受益安徽白酒消费升级，2018  年提出“冲八工程”，在组织匹配、宣传、考核等方面向古井8  年聚焦，有望推动产品结构持续升级。公司加大全国化扩张步伐，在省外多区域进行招商并加快古7、8、20  等新品导入，有望推动省外市场收入高增长。公司今年5  月提价后货折及促销力度有所减弱，未来随着规模效应以及公司主动缩减部分成熟市场费用，费用率有望呈下降趋势。毛利率提升和费用率下降有望推动盈利能力提升。
        盈利预测  公司受益省内消费升级、加大省外市场招商力度，业绩有望延续较快增长。我们预计18-20  年公司收入分别为86.91/100.46/115.45亿元，同比增长24.72%/15.60%/14.92%，净利润分别为16.73/20.14/23.78亿元，同比增长45.66%/20.37%/18.08%，EPS  分别为3.32/4.00/4.72  元/股，按最新收盘价对应PE  为19/16/13  倍，维持买入评级。
        风险提示  公司产品结构升级低于预期；省外市场开拓低于预期；销售费用率下降不及预期；黄鹤楼酒业业绩增长不达预期；食品安全问题。