评论：
        1、业绩增长稳定，费用率明显优化。
        1）从收入端看，回溯公司单季度财务数据变化，2016Q3  至今公司单季度收入均在3.44~3.98  亿元之间，相对比较稳定，2018Q3  较去年同期增长10.87%。综合前三季度看，营业收入保持稳定增长，原因系《问道手游》、《问道》、《不思议迷宫》等现有游戏运营能力较好，同时新上线游戏贡献流水。2）从利润率来看，2018前三季度公司毛利率为91.46%，与去年同期的91.06%基本持平。前三季度销售费用率为7.06%，销售费用较去年同期下降40.48%，原因是公司通过优化营销活动，加强精准投放，降低营销费用；公司从管理费用中拆分出研发费用，前三季度管理费用率为7.02%，管理费用较去年同期增加13.32%，前三季度研发费用率为16.96%  ，研发费用较去年同期增加18.02%；公司前三季度财务费用为-2529.29  万元，对应费用率为-2.18%，较去年同期的-1403.40  万元变化幅度为80.23%,原因是汇兑收益增加和利息收益减少。3）此外，前三季度非经常性损益5075  万元，其中委托他人投资或管理资产的损益贡献4669  万元。
        2、布局产业链，坚持“精品化”路线
        公司本身就是游戏研发出身，又通过战略投资形成业务协同效应，夯实强大的研发实力。2017  年，公司主要投资入股企业包括：热区网络（游戏研发）、成都星火（影视制作）、易玩网络（TapTap  社区）、心动网络、匠游科技等。公司自研的产品需要经过预研、立项、测试等环节，从而保证游戏产品的差异化、可玩性。目前，中国游戏产业有市场份额集中度提升的趋势，通过“精品化”策略，公司寻求在现有游戏种类、二次元、创新玩法等寻求突破，并且积累特定的用户群体和游戏IP。
        3、现有游戏在成熟期盈利稳定，新游戏充足且受版号影响很小
        在现有游戏中，公司的核心产品主要分为MMORPG  类和Roguelike  类。在MMORPG  类中，《问道》于2006  年上线，积累庞大的用户群，《问道手游》于2016  年上线，在IOS  游戏畅销榜中，最新排名为第16  名，2018  年最高至该榜单第11  名，具备稳定的长期盈利能力；在Roguelike  类中，公司先后推出了《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》，均获得好评，其中《不思议迷宫》在IOS游戏畅销榜中，最新排名为第103  名。
        此外，公司储备的多款优质游戏IP  即将上市。在MMORPG  类中，公司于2016年开始研发“M68”游戏项目，并围绕“M68”开展小说、漫画等游戏衍生产品，有望成为长线运营的IP  产品。公司储备产品包含《贪婪洞窟2》《The  EnchantedCave2（魔法洞穴2）》、《失落城堡》等Roguelike  类游戏，以及《原力守护者》、《永不言弃：黑洞》、《Turmoil》、《砰砰小怪兽》、《下一把剑》等不同类型产品，其中《贪婪洞窟2》、《原力守护者》、《永不言弃：黑洞》等已有版号，此次版号暂停审批对公司基本没有影响。此外，公司发力二次元的游戏，目前公司已签约代理了LUNARAGames  “螺旋系列”IP  旗下新作《螺旋英雄谭》（日系二次元SRPG）。
        4、盈利预测与估值：
        我们预测公司2018/19  年归母净利润分别为6.44/7.48  亿元，对应当前股本的EPS  分别为8.97/10.43  元，当前股价对应PE  分别仅12/10  倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
        5、风险提示：
        1、现有游戏产品盈利下降；2、新游戏流水表现不及预期；3、版号发放进程不及预期、4、监管政策趋严