点评：
        1.  产量下滑、费用端高企共同拖累Q3  业绩。公司于2017  下半年完成联合煤炭收购和新矿密集投产后进入经营稳定期，但进入2018Q3  后环保检查力度加剧，内蒙矿区生产受限严重，单季原煤/商品煤产量仅为2488/2248  万吨，环比下降8.7%/7.2%，拖累单季营收环比下滑2.5%（10.9  亿元）此外，费用端不降反增亦是导致Q3  业绩不佳的重要原因。
        2.  山东事故影响Q4  产量，全年产量增速预计将放缓。近期山东地区因冲击地压事故紧急叫停42  处煤矿生产，公司山东地区矿井均在停产名单内，产能合计达到3110  万吨/年，占比公司总产能达到24.7%。鉴于安全生产力度仍在升级，我们预计此次事故将会影响公司山东地区单季产量15%。我们预计2018-2020原煤产量分别为10192/10823/11233  万吨，同比增长19.0%/6.2%/3.8%；商品煤产量分别为9217/9844/10244  万吨，同比增长15.3%/6.8%/4.1%。
        3.成本和费用上行拖累煤炭板块业绩，投资收益对冲其下滑。2018  前三季度山东本部、鄂尔多斯能化、昊盛煤业销售成本总额同比分别上行8.5%、96.8%、51.2%，均大幅高于产量增速，主要源于人工薪酬、安全投入存在较大反弹压力。
        此外管理和财务费用亦因内蒙停产、汇兑损失居高不下。我们预计2018-2020年自产煤业务归母净利49.1/63.4/72.1  亿元，同比增速-6.6%/29.1%/13.6%。近年来公司加大对外投资渐显成效，全年投资收益有望大增10  亿元，可较大程度地对冲生产经营遭遇的风险。
        4.  盈利预测及投资评级。预计2018-2020  年公司归母净利为75.2/90.8/102.4亿元，同比增长11%/21%/13%；对应EPS  为1.53/1.63/1.84  元/股（2019  年已摊薄），同比增长11%/7%/13%。鉴于近期公司生产经营受限因素较多，我们认为短期股价仍存回调风险，但长期来看，公司仍是A  股煤炭板块中稀有的成长性优质标的，给予“审慎推荐-A”评级。
        风险提示：外部经济形势恶化；煤价大幅回调；A  股增发中止；限产力度加剧