主要因公司上半年加速推进全国化，在外埠进行了一轮铺货，而Q3  对于公司来说属于淡季，渠道消化库存为四季度春节旺季做好准备。
        公司公告  2018  年前三季度实现归母净利润5.36  亿元，同比增长97.03%。Q3  归母净利润0.55  亿元，同比增长99.25%。前三季度公司毛利率同比提升了3.05  个PCT  达到38.15%，主要因公司剥离了低毛利率的建筑业务，同时高毛利率的白酒业务收入大幅增长。前三季度期间费用率同比下降了2.58  个PCT  至17.66%，其中销售费用率同比下降了1.4  个PCT至10.49%，主要因为Q3  公司减少费用投放且17  年下半年更改费用投入方式，销售费用率与白酒毛利率同步下降，预计该影响在Q3  后逐步消除。
        省外扩张有望提高市占率，规模效应下净利率有望不断提升
        我们预计低端酒行业（100  元以下）2018  年收入达2300  亿元，龙头牛栏山市占率仅为4%左右，行业进入成熟期，市场份额会加速朝行业龙头集中，牛栏山品牌、规模优势显著。我们认为牛栏山市占率有望持续提升，规模效应将推动期间费用率继续下降，净利率有望不断提升。
        盈利预测
        我们预计18-20  年营业收入分别为123.46/144.29/164.90  亿元，同比增长5.21%/16.87%/14.29%，归母净利润为8.46/11.99/15.12  亿元，同比增长92.95%/41.70%/26.19%，EPS  分别为1.48/2.10/2.65  元，目前股价对应PE  分别为25/18/14  倍，维持买入评级。
        风险提示：白酒渠道开拓进度低于预期，毛利率提升幅度低于预期，低端酒市场竞争加剧，地产业务剥离不及预期，地产亏损加剧。