营收增长加速因牛栏山全国化战略推进加速，上半年外埠收入占比达到了60.17%，同升21.43个PCT。猪肉营收12.96 亿元，同降24.48%，因上半年猪价下跌，5 月底以来生猪价格止跌回升，预计下半年降幅收窄。地产营收7416.74 万元，同降17.6%，主要受到市场政策影响。上半年预收账款34.41 亿元，同增64.94%，下游经销商积极性高，保障了公司全年业绩能够实现高增长。
    2018H1 归母净利润4.81 亿元，同增96.78%，Q2 归母净利润1.16亿元，同增103.98%。毛利率同升3.59 个PCT 达到39.75%，今年剥离建筑业务后提升了整体毛利率；猪价下跌屠宰毛利率同升2.94 个PCT，白酒毛利率同降12 个PCT 至47.66%，主要因2017 年下半年白酒销售改变了费用投入方式所致。公司期间费用率同比下跌了1.83 个PCT 达18.92%。
    牛栏山市占率有望不断提升，聚焦酒肉主业利润空间进一步释放
    据我们8 月初发布的《低端酒集中度加速提升，行业龙头牛栏山最受益》报告，低端酒行业17 年收入达2200 亿元，未来进入成熟期，市场份额会加速朝行业龙头集中，牛栏山品牌、规模优势显著，市占率有望持续提升。公司明确提出聚焦酒肉主业，逐步剥离其他业务，12 年以来公司新开工房地产业务减少，我们预计19 年开始存量业务逐渐回款，公司财务费用有望降低。公司未来进一步聚焦主业，有望继续释放利润空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计18-20 年收入分别为129.36/158.00/187.00 亿元，同比增长10.25%/22.13%/18.36%，净利润为8.14/12.22/16.04 亿元，同比增长85.66%/50.12%/31.25%，EPS 分别为1.43/2.14/2.81 元，目前股价对应PE 分别为29/20/15 倍，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示：白酒渠道开拓进度低于预期，毛利率提升幅度低于预期，低端酒市场竞争加剧，地产业务剥离不及预期，地产亏损加剧。