经营数据：估算Q3  销售均价环比增长逾11%，吨煤综合利润约87  元。假设公司Q3  单季商品煤销量较Q2  持平，估算公司前三季度吨煤均价/成本约为594/328  元/吨，同比+5.4%/-1.3%，吨煤净利约为84  元/吨，同比增加9元/吨。其中，Q3  单季吨煤均价/成本623/338  元/吨，环比+11.5%/+2.6%，吨煤净利约为87  元/吨，环比增加17  元/吨。从市场价格看，Q3  单季山西地区主焦煤市场价为1611  元/吨，秦港5500  大卡动力煤均价为633  元/吨，环比涨幅均在1%左右（wind），公司均价涨幅明显主要由于公司喷吹煤销售占比达40%，喷吹煤从使用上可以部分替代焦炭，因此受益焦炭价格上涨。
        受债务人破产拖累，应收占款存风险。由于天津铁厂进入破产整顿程序，但截至2018  年8  月31  日，仍欠公司应收账款4.39  亿元，存在无法收回的风险。据公司10  月25  日的公告，如最终的重整方案确定的债权清偿率为0%，且该重整方案于2018  年度内通过或裁定，公司尚需补提应收账款坏账准备约3.16  亿元，或造成2018  年度归母净利润减少约2.68  亿元，约占Q3  净利润32%，2017  年净利润9.6%。
        盈利预测与估值。目前焦煤市场整体供应偏紧，上周山西核查全省煤矿超能力和越界开采、山东郓城冲压事故影响周边地区42  个矿井，我们预计四季度或对焦煤价格形成支撑。而长期看，焦化去产能政策落地也有望带来焦炭价格中枢上移，利好公司喷吹煤销售。暂不考虑应收账款坏账准备计提，我们预计公司18-20  年EPS  分别为1.03/1.04/1.05  元，根据可比公司估值，给予公司18  年业绩8~10  倍的PE，对应合理价值区间为8.24~10.3  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。债务人破产导致可能的应收账款坏账准备计提；环保限产力度不容易把握；下游需求大幅低于预期。