报告期内，公司收入增长创下近年来新高，主要来源于会展业务营收大增32.51%、酒店也是增长13.95%，均较上半年提速，景区客单价持续提升推动营收小幅增长，扣非利润增速超过营收增速，主要因费用率改善；公司收入和毛利结构不断优化，2018  上半年景区业务毛利占比创新高达到48.62%；分业务看，旅行社业务加大产品创新力度，成功中标北京世园会票务销售项目，预计继续减亏；会展业务综合运营服务能力不断提升，19年世界园艺博览会是亮点；酒店业务采用多品牌模式，拓展中端酒店业态；策略性投资：彩票业务受新签约影响，业绩有所下滑。
        景区营收增速放缓拖累毛利率小，消费费用率持续改善。报告期内，公司毛利率继续小幅下降，与高毛利率景区业务增长放缓相关，费用率受办公及运营费用下降显著改善。报告期内，整体毛利率下降2ppt，主要因低毛利率业务占比提升影响，延续上半年趋势；受办公及运营费用下降、营销支出减少等因素影响，销售和管理费用率分别下降1.56  和0.78ppt，较中报1.92  和1.2  ppt  放缓，但管理费用率扭转此前持续上升的态势。
        客流因天气、分流等因素影响表现不佳，Q3  客流下滑幅度收窄，票降价对公司业绩影响有限。报告期内，乌镇累计接待客流718.79  万人次，同比下滑-10.45%，古北水镇受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响，累计待游客人数205.22  万人次，同比下降-9.44%；乌镇前三季度实现营收13.53  亿元，同比增长9.36%，实现净利润6.16  亿元，同比增长3.26%，古北营收基本持平，预计Q3  净利润增速超15%；中青旅旗下古北水镇门票价格将从150  元将至140  元，自2018  年10  月30  日执行，另外，自2018年9  月20  日起，东栅景区门票价格从120  元/人调整为110  元/人，东西栅景区联票价格从200  元/人调整为190  元/人；古北水镇门票团散比约为3:7，另外，乌镇降价主要为团队占比较高的东栅，降价对公司整体业绩影响甚微，预计对19/20  年业绩影响在2%左右。
        盈利预测及投资建议：公司18  年前三季度受天气因素、分流等原因影响客流表现一般，乌镇在建工程绝大部分已于17  年转固，古北折旧摊销稳定、明年京沈高铁通车以及2019  中国北京世界园艺博览会，19  年有望业绩快速增长，大股东变更为光大集团带来公司变化预期，凭借光大集团资金资源优势，有可能改变原大股东持股比例低、融资困难、新资源获取缓慢的瓶颈，拓展新的公司发展预期，受让古北水镇股权一波多折但预期依然存在，因景区客流下滑以及门票降价等因素影响，我们下调公司18-20年盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为0.86/0.96/1.14  元，2018  年10  月25  日股价对应的PE  分别为17/15/13  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：同类型旅游业态建成导致竞争加剧，恶劣天气，新项目进展不及预期，管理层变动风险，门票继续降价风险等。