主要系公司核心景区客流增速持续放缓，同时乌镇门票提价效应消失以及成本变动导致利润率下滑影响。
        乌镇提价效应消失，黄金周增长良好。前三季度乌镇累计接待游客718.79万人次/-10.45%，延续上半年下滑趋势，Q3单季乌镇客流下滑7.18%。考虑乌镇8月前仍享受门票提价效应，客单价提升带动乌镇景区前三季度营收和净利分别同增9.36%、3.26%。18Q3单季收入和净利分别同增14.79%、5.88%。从利润率来看，乌镇18H扣除补贴后净利率同比提升3.5pcts，一方面受门票提价因素影响，同时包含一部分地产结算贡献；进入8月后，门票提价效应消失，同时景区成本项目存在结算周期问题，下半年陆续体现导致乌镇Q3净利率同比下降2.3pcts。全年来看，十一黄金周乌镇客流和收入增速分别达到12%和15%，国庆客流通常占Q4比重约1/4，因此我们对Q4业绩增速持乐观态度。乌镇东栅票价自9/20起下调，根据我们此前测算预计年内影响非常有限。
        古北客流低于预期，净利率持续攀升。受天气因素及暑期汛情影响，古北水镇前三季度累计接待游客205.22万人次/-9.44%，客单价提升带动古北收入增速同比基本持平。18Q3古北客流、收入同降11.29%、4.56%。单季来看，古北有部分地产结算收益以及持续转固带来的折旧摊销增加，但体量均较小，同时借款陆续归还、管理优化使得营销、能耗以及财务费用较去年有不同程度改善。前三季度剔除地产结算后古北净利率提升至约17.7%，但在整体客流和收入增速放缓情况下爬升速度受限。黄金周期间古北客流和收入分别增长5%和15%，同时考虑17Q4北京煤改气工程导致的营销和能耗费用高基数，预计18Q4业绩增速趋势向好。
        其他业务维持稳健。18Q3会展业务来看，子公司中青博联承接多个大型展会，前三季度营收同增32.5%。同时，9  月公司成功中标2020北京世园会（A1类）线上票务销售，完成了对世园会线上线下的一体化销售，预计该部分收入将在19年集中体现。山水酒店前三季度营收同增13.95%，业绩维持快增。科技、彩票业务受厂家渠道政策影响净利较同期有较大降低。
        风险  因素  。自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等  。
        盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  盈利预测及估值。  公司核心景区客流增长面临阶段性瓶颈，市场普遍担心核心景区客流下滑以及门票降价窗口打开后可能导致业绩增速放缓。据此，略微调整公司2018-2020年EPS  预测至0.90/1.08/1.25元（原预计0.92/1.09/1.26元），对应18年动态估值仅约16倍。前三季度公司收入、净利增速稳定，核心景区客流结构持续优化，光大控股后上市公司整体仍处战略优化阶段，年底前董事会选举或对青旅中长期战略上安排做出调整。因此我们对公司业绩长期保持稳健增长的预期不变。现阶段乌镇+古北的资产收益能力对应的安全边际较高，连续下跌后低位增配价值显著。维持“买入”评级。