■加盟店贡献业绩增长，镶嵌产品营收继续快速增长，三季度业绩超预期：1）加盟店贡献业绩增长：公司18Q1-3  累计净增门店466  家，总店数增长至3190  家（自营292  家、加盟店数2898  家），其中单三季度净开店215  家（自营净增13  家、加盟净增202  家），环比继续实现加速，主要或系三季度黄金珠宝行业回暖推动门店业绩向好，使得关店数减少，以及自营门店开店加速所致；2）公司单三季度：实现收入14.17  亿元/+36.34%，实现毛利率34.25%/+2.95pct，主要或系品类结构优化下镶嵌产品占比提升、以及加盟店占比提升所致。18Q3  的销售费用率8.66%/-2.37pct、管理费用率2.51/+0.89pct（主要系Q3  股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加所致）、财务费用率1.21/+1.44pct（主要系银行借款及黄金租赁额度增加而支付的银行借款利息增加、以及汇兑损益增加所致），整体期间费用率-0.05pct，18Q3实现净利率17.06%/+2.40pct。
        ■以点(自营)带面(加盟)加速渗透三四线城市，建设电商平台打造珠宝O2O  生态圈。1）营销网络有望持续扩展：①线下端：建立以一二线城市为骨干，三四线城市为网络的“自营+加盟”营销体系，将通过租赁和与商场联营在一二线城市新设自营店，增强公司品牌区域影响力；同时在三四线城市，公司将借助加盟商迅速拓展和渗透市场；②线上端：建设电商平台，整合网上商城、产品发布、信息共享等功能，打造珠宝O2O  生态圈，实现线上线下优势互补、资源共享；2）公司积极把握钻石快速增长行情，引入100  切面钻石铸造产品壁垒：婚嫁需求筑基，非婚假需求贡献增长，两需求促进钻石行业有望持续增长。公司主营钻石镶嵌业务(2017  贡献营收60.83%)，有望享受行业红利下的快速增长(2017  年主营钻石/素金的公司营收平均增速分别为29.6%/11.1%)；由于品牌对钻石造成的价格增幅在50%左右，为抢夺高端产品市场，公司引进“百面切工”钻石(亮度较一般钻石能够提升20%左右)打造品牌辨识度，提升品牌定位；3）股权激励：18  年来公司两次股权激励，深度绑定员工，彰显公司长期发展信心。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。公司把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值，未来计划以加盟店快速渗透三四线城市，结合线上平台打造O2O  珠宝生态圈，预计公司2018-20  年收入增速分别为29.0%/22.5%/19.6%，归母净利分别为7.8/9.8/11.9  亿元。考虑到公司市占率国内市场前三，镶嵌首饰业务贡献突出，且门店快速扩张下成长性良好，给予2018  年PE  23.9x，6  个月目标价为38.50  元。
        ■风险提示：连锁经营管理风险，门店扩张不及预期风险，产品质量控制风险，指定供应商的供货风险，委外生产风险等。