中高端珠宝龙头，业绩增长稳定&激励充分。公司成立于1999  年，2017  年4月上市，以加盟为主下沉三四线市场，并以钻石镶嵌为主要产品与周大福、老凤祥等形成差异化竞争，截至2018  年9  月底总门店3190  家，2018  年品牌价值377  亿元排名珠宝第二。公司实际控制人周宗文和周华珍夫妇合计持股64.9%，2018  年推行限制性股票激励和员工持股激发经营活力。公司2011-17年收入和净利CAGR各13%和17%，增长稳健；其中2017  年收入38  亿增31%，净利5.9  亿增39%，  2018  前三季度收入和净利各增31%和43%，延续高增长。
        钻石行业：非婚庆类消费占比提升，三四线市场空间广。①钻石消费高增长：2017  年上钻所成品钻进口额25.2  亿美元增23.5%，弹性高于其他珠宝。②非婚庆消费占比增加：日常佩戴的消费需求明显增加，另据观研天下，女性钻石消费者中未婚比例也高达64%。③三四线钻石市场空间广：据前瞻产业研究院，三四线城市钻石渗透率37%低于一二线的61%和48%、人均消费仍大幅低于一二线；三四线城市钻石购买率21%低于一二线的43%和27%，随着三四线收入水平的提高、消费观念的转变和对时尚化的追求，其钻石市场空间十分广阔。
        产品与品牌力持续强化，扩张空间仍广。①渠道：截至2018  年9  月底总门店3190  家，仅次于老凤祥，2015-2018  前三季度开店速度持续提升且行业领先，当年新开店/上年总门店分别为3.5%、7.9%、10.9%和17.1%，我们保守测算开店空间可达4400  家，较2017  年空间48%；加盟店数量和门店效益近年来均保持较快增长。②品牌：品牌价值和市占率高，通过代言、广告投放、影视剧植入、新媒体等手段进行全方位多层次营销，提升品牌知名度，广告宣传费用率从2014  年的1%提升至2018  上半年的2.11%，高于其他主要珠宝上市公司。
        ③产品：继其2016  年首创的情景风格珠宝之后，2018  年9  月推出情景风骨珠宝2.0  升级版，依据消费需求特点的不同，融合情感与场景；2017  年推出高端王牌产品“LOVE100”星座极光。④外延：2018  年8  月公告受让I  DO  品牌商恒信玺利16.6%股权成为其第二大股东，恒信玺利全国门店649  家，2017  年收入16  亿元增长15.5%，净利2.8  亿元增长27.3%，我们认为此次投资更多是出于财务投资的考量，后续双方的合作与联动协同值得期待。
        盈利预测和估值。预计2018-20  年收入50.1  亿、63.5  亿和77.2  亿元，同比增长31.5%、26.8%和21.6%；归母净利8.2  亿、10.7  亿和13.5  亿元，同比增长38.5%、31.1%和25.3%，对应EPS  各1.69  元、2.21  元、2.77  元，剔除股权激励费用摊销后各增43.8%、28.7%和23.9%。考虑到公司偏高端的珠宝品牌定位、产品创新力持续体现，以及轻资产模式有望快速扩张，参照给予2018年20-25  倍PE，对应合理价值区间33.78-42.23  元，给予“优于大市”评级。
        风险因素：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险；股东减持风险。