收入加速来自于公司开店速度提升，门店总数达3190  家。2018Q1~Q3  加盟店分别净增113、135、202  家，自营店分别净增-4、7、13  家，截至9  月底，公司共开业加盟店2,898  家，自营店292  家，合计3,190  家。
        毛利率增加，经营效率提高。Q3  单季度，毛利率比去年同期提升3.0  pct  至34.3%；费用率同比减少0.3  pct  至12.1%，其中：销售费率同比下降2.5  pct  至8.5%；由于支付股权激励费用，管理+研发费率提升1.3  pct  至2.9%；由于黄金租赁额度增加导致利息增加及汇率变动带来的汇兑损益增加，财务费率提升0.8pct  至0.6%。单季归属净利率同比提升2.4  pct  至17.1%。Q3  存货周转天数同比下降73  天至177  天，应收账款周转天数下降2.5  天至5.2  天，应付账款周转天数同比提升17  天至68  天。
        收购恒信玺利16.6%的股份，协同发展。公司三季度公告受让天津风创新能100%股权，间接持有恒信玺利16.6%的股份，恒信玺利旗下有“恒信”、“I  Do”等主营镶嵌类珠宝的品牌，截至2018  年6  月共有门店641  家，主要分布在一二线城市。“I  Do”品牌主营钻石首饰，和周大生主打钻石的产品定位相似，且渠道分布和周大生有所不同，收购完成后两家公司有望在供应链和渠道拓展方面合作共赢。
        投资评级与估值  我们长期看好三四线城市消费升级趋势，及公司渠道下沉核心战略，我们预计公司2018~2020  年实现收入50/64/77  亿元，利润8.4/10.6/12.7  亿元，增速42/27/19%，EPS1.7/2.2/2.6  元，对应PE  估值18/14/12  倍，给予“推荐”评级。
        风险提示  棚改货币化率降低影响三四线城市可选消费需求