①主品牌玖姿增速略微调整，2018Q1-Q3/Q3实现收入8.05  亿元（+20.91%）/3.1  亿元（+12.19%），主要原因在于推行区域化改革。线下增速放缓，Q3  单季度线下收入同增4%（前三季度直营同店增长约14.3%），期末门店较期初持平为691  家，线上仍然维持较高增长，前三季度线上实现近85%+收入增长。②尹默表现相比H1  提速，2018Q1-Q3/Q3  实现收入1.65  亿元（+13.28%）/5022  万元（+19.52%），前三季度直营同店增长7.2%，期末门店较期初增加9  家至99  家。③摩萨克受定位调整和关店影响，2018Q1-Q3/Q3  收入同降32.09%/同降24.33%，门店较期初净增7  家至22  家。④安正男装2018Q1-Q3/Q3  收入同增8.85%/10.24%，前三季度同店增长约6.3%，期末门店较期初净增10  家至46  家。
        ⑤斐娜晨Q3  增速放缓，2018Q1-Q3/Q3  收入同增40.44%/10.32%，前三季度直营同店增长12%左右，期末门店较期初净增14  家至99  家。⑥安娜蔻品牌定位调整，2018Q1-Q3/Q3  收入同降45.14%/同降44.06%。
        盈利能力：品牌投入影响扣非净利润。毛利率端，2018Q1-Q3  公司毛利率同降0.63PCT  至67.62%，其中玖姿下降1.13PCTs，主要系玖姿电商收入占比提升所致；摩萨克下降18.48PCTs，主要系对库存进行促销带来折扣下降所致。费用端，管理费用（扣除研发费用）同比增长31.53%，主要来自于股权激励支出相比去年同期增加1574  万元+职工薪酬增加1199  万元。扣非净利润端，2018Q1-Q3  扣非净利润同增5.73%，前三季度扣非净利润增速较慢主要受三因素影响：①米兰及国内发布会增加费用1000  万元；②终端形象增加成本700  万元左右；③股权激励成本1680  万元。
        三笔费用合计影响净利润2873  万元，扣除三笔费用影响后净利润同增21.09%。
        存货&现金流：错峰备货&管理模式改变的影响。存货端，公司存货周转天数同增41天至393  天，主要系（1）销售增长增加备货；（2）商品管理模式改变——由过去分渠道货品流转（奥莱和电商以专供款为主）改变为同一商品全渠道流转（第一年在线下正店销售，次年至奥莱、电商，逐步降低专供款比重、提高清理线下库存的比重）。而实际上存货结构在持续改善之中（2  年以内存货占比：2017/2018H1/2018Q3  期末分别为75%/79%/83%）。现金流端，2018H1  公司经营性现金流净流入1164  万元，较2017Q1-Q3  净流入1.64  亿元减少1.52  亿元，主要因为①错峰备货占用资金0.9  亿元；②增加电商备货0.6  亿元；③安娜蔻销售未及预期增加库存0.3  亿元；④税费支付提前多交税款0.3  亿元。若将上述费用加回，整体经营现金流实现合理增长。
        展望：消费放缓，品牌分化，优质公司受益，全年净利润目标仍有希望实现。Q3整体消费增速维持放缓趋势。未来品牌会加速分化，当下关注产品品质/客户管理/运营效率提升的品牌会不断做大规模，夯实领先优势，而公司正朝这个方向不断努力。前三季度合计实现股权激励考核利润2.6  亿元，Q4  除主营之外可能实现的利润包括：①政府补贴2000  万元左右；②理财收益3500  万元；③收购合并报表1000万元。合计可实现税后净利润5700  万元，按此推算为实现净利润目标主业需实现净利润4300  万元。按相同税率，2017Q4  剔除政府补贴和理财收益影响，预计主业净利润约为5100  万元。因此，即使不考虑并表带来的利润增厚，我们认为2018年公司实现3.59  亿元净利润目标（考虑2100  万元激励费用）仍有较大希望。
        风险因素。1.  经济疲软致终端销售低迷。2.  新品牌进展不及预期。
        盈利预测、估值及投资评级。公司专注时尚主业，不断提升品牌运营能力和内部管理效率，看好公司未来多品牌持续发力带来的靓丽内生增长。另外2018  年10  月收购优质婴童电商代运营平台礼尚信息，获得儿童母婴用品领域多年经营所积累的资源、客户及线上运营经验，  推动未来在婴童领域业务的持续拓展。维持2018/2019/2020&