若相对比二季度单季营收增速5.26%、归母净利润同比下降7.29%的数据，三季度业绩情况有小幅改善，但整体前三季度增速回落主要有以下三大原因：1.环卫装备总需求有所回落。2018  年上半年度，我国环卫车总产量为4.2  万辆，同比减产4300  余辆，降幅9.29%，其中，中高端环卫作业车型总产量为1.3  万台，同比减产4400余辆，降幅24.45%。而上半年政府环卫装备招标金额相比去年同期降幅20%左右，尤其是新能源环卫车，2018  年1-9  月开标的采购额不足1.5  亿元，占17  年全年7.35  亿元比重还不足21%。受行业市场空间影响公司环卫装备业绩增速回落。公司17  年生产环卫装备7508  台套，目前募投项目已开始试生产，完全投产后每年将生产环卫装备2800  台套，产能增长37%，新增产能有望助力装备业务重回增长通道，为公司进一步提升市占率扫清障碍。2.环卫装备需求主体异位。伴随环卫市场化的提速，第三方环卫服务公司逐步替代政府成为装备采购主体，其对价格较政府更为敏感，同时对账期要求更长，进而导致市场竞争加剧，高端设备需求受到影响，公司企业端客户占比提升至40%以上，再加上原材料等价格上涨的影响，2018  年上半年装备平均毛利率27.2%，较去年全年29.4%毛利水平有所下滑。3.环卫服务业务扩张拉低整体毛利水平。由于人工成本、设备折旧等原因，公司环卫服务毛利率只有20%左右，相比装备板块低6-8  个百分点，随着环卫服务业绩占比提升，短期公司整体毛利会有所回落，报告期内前三季度毛利率24.83%，三季度单季毛利率24.54%。未来随着管理的完善以及设备折旧的结束，毛利率水平会逐步提升。
        三季度环卫运营订单落地有所减速，总在手订单仍算充足
        报告期内公司中标环卫服务项目年化金额8395.44  万元，总金额为11.34  亿元。其中新中标安阳（示范区）环卫一体化项目、武汉市江夏区生活垃圾分类服务项目、芜湖市弋江区道路清扫和公厕管养市场化外包项目均已接手运营；宜春市宜阳新区环卫保洁、园林绿化管护等服务项目也已经进入了实地勘查阶段。此外，公司新签署了《福建省政府采购合同（项目主合同）》及《厦门市集美区杏林街道综合服务中心杏林街道辖区环卫保洁及突击应急服务合同（补充协议）》，再添2.7  亿元项目订单，运营服务连连开花。截至报告披露日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为14.80  亿元，合同总金额为140.83  亿元。充沛的环卫服务订单将带来预期的业绩增长，也将促成公司业务规模的快速扩张。
        回款缓慢预付增加，现金流状况有待改善
        由于环卫装备需求方从政府转向企业端，客户对账期的要求比对价格的要求更高，需要更长的账期，合同回款周期将进一步延长。公司大部分企业客户采用分次结算，账期在1  年到1  年半，最长2  年，导致公司应收账款和票据达到18.72  亿元，较年初增长57.99%。而公司预付账款0.22  亿元，较年初增加182.03%，预付账款的增加以及回款账期的加长使得公司经营性现金流净额-6.21  亿元，相比去年同期-3.08  亿元，变动幅度超过100%，但公司账期管理较保守，风险相对可控，倘若客户结构稳定并且能按时回款，则现金流状况有望改善。
        作为管理能力优秀，技术水平领先的环卫龙头企业，装备+服务双轮驱动发展。考虑到装备行业增速放缓影响，下调2018  至2020  年营收至37.26、43.77、51.91  亿元，归母净利润分别为2.96、3.42、3.75  亿元，对应EPS分别为0.99、1.14、1.25  元，看好公司长期发展。同时下调目标价至14.85  元，对应18  年15  倍PE，维持买入评级。