简评
        三季度扣非增长迅速，整体符合预期
        三季度扣非加快，工业板块增长迅速。公司三季度单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为10.23  亿元、1.60  亿元、1.57  亿元，同比去年增长21.75%、18.38%和53.30%，其中扣非增长较快，一方面由于去年同期有一笔非经常性损益3300  万的非经常性损益，另一方面由于公司工业板块由于右美托咪定、阿立哌唑等新品种的放量增速明显。同时公司前三季度毛利率为54.31%，相比去年同期增长4.19  个百分点。我们认为公司整体业绩符合预期。
        研发费用增长较快，期间费用稳定。费用方面，公司前三季度销售（8.05  亿元，+14.25%）、管理（1.04  亿元，6.35%）、财务（-1372  万元，去年同期为-484  万元）费用率分别为28.53%、6.78%、-0.38%，整体和去年持平。前三季度公司为1.17  亿元，同比增长48.36%，主要是公司对后续研发管线的投入增加。
        在研管线仿创结合，中长期储备品种丰富
        目前公司在研科研项目众多，兼顾新药以及大品种仿制药。公司一类新药DP-VPA  是一种丙戊酸的磷脂衍生物，用于治疗癫痫、偏头痛和双向情感障，目前临床进展顺利。公司近期有两个1  类新药丁二酸齐洛那平片和D20140305-1  盐酸盐获批获批临床，后续仍有多个一类新药处在临床前研究阶段，主要涉及精神障碍用药和麻醉及辅助用药品种。
        仿制药方面，镇痛线潜力品种舒芬太尼已纳入第三十批优先审评名单，处于报产阶段。此外，普瑞巴林缓释胶囊获得临床批件，氟曲马唑已经完成三合一审评，地佐辛、富马酸喹硫平、普瑞巴林、帕罗西汀、奥氮平、戊乙奎醚等处于报产阶段，阿芬太尼、他喷他多、鲁拉西酮、阿戈美拉汀等处于临床或临床前阶段。
        一致性评价稳步推进，未来有望在招标采购中获利
        公司右美托咪定增长稳健，主要布局中小城市，后续一致性评价正在推进。恩华的右美托咪定目前市场占比10%左右，我们预计公司2017  年右美托咪定的销售额大约为1.5-2  亿，其中销售主要分布在中小级别城市，在省会城市的占比较小。目前右美托咪定品种仅有扬子江一家通过一致性评价，我们认为未来短期内的对招标的影响有限。公司目前正在开展右美托咪定的一致性评价工作，预计将在年底或明年初申报。
        利培酮增长主要为分散片，预计年底前完成一致性评价。公司利培酮主要增长为分散片剂型，常释剂型基本不增长。目前仅有华海一家通过常释剂型的一致性评价。公司利培酮片在今年9  月进行一致性评价的申报，预计在今年年底之前能够完成一致性评价工作。
        其余品种一致性评价稳步推进，多个品种有望获批。一致性评价方面，公司的氯硝西泮一致性评价申请已于6  月获得CDE  受理；阿立哌唑、氯氮平、齐拉西酮等BE  试验正在进行中。预计公司明年有望有多个品种通过一致性评价，享受招标采购等政策利好。
        盈利预测
        恩华药业专注于中枢神经领域，是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企业。公司精麻品种市场政策壁垒高，市场竞争强度相对较低。同时公司产品布局完善，后续管线丰富程度有所保证。恩华拥有特有的中枢神经领域专业市场销售网络渠道，同时持续加强营销体制改革。长期看来公司有望在研发+营销双轮驱动下获得增长。我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别为4.87、6.03  和7.50  亿元，同比增长23%、25%和25%，对应EPS  分别为0.48、0.60  和0.74  元，维持买入评级。
        风险提示
        招标进展不及预期，新药研发不及预期，一致性评价工作不及预期。