Q3单季公司净利润4.64亿元，环比-3%，其中中煤华晋贡献3.97亿元（投资收益3.2亿+公允价值变动收益0.77亿），扣除后Q3单季主营业务净利润为0.67亿元，同比+109%，环比+86%。子公司中煤华晋Q3单季净利润环比下滑28%，或主要受山西安监环保检查影响产量下滑所致。  
        环保限产致Q3焦炭产量环比下降14%，吨焦净利显著提升。前三季度，公司焦炭产/销量分别为226/219万吨，同比+12%/+10%；焦炭平均售价为1685元/吨，环比+16%，同比+17%。然而，根据公司9月14日的公告，受山西临汾限产措施影响，公司所在区域洪洞县自9月起限产力度达50%（延长结焦时间至48小时），预计造成单月产量下降约15万吨，因此公司Q3焦炭产量为72万吨，同比-5%，环比-14%。虽然产量受一定影响，但三季度焦炭价格涨幅较大，焦煤-焦炭价差得以进一步改善，提升公司业绩。2018Q3公司焦炭平均售价为1839元/吨，环比+16%，同比+22%；原料洗精煤2018Q3采购均价为1203元/吨，环比+9.5%，同比+12%。焦煤-焦炭平均价差为（焦炭-1.3焦煤）275元，较二季度提升约119元。我们估算Q3单季公司吨焦净利约为105元，较Q2增加约60元左右。  
        山西煤焦一体化龙头，长期受益焦化去产能。公司位于山西临汾，年焦化产能360万吨，同时子公司中煤华晋（持股49%）拥有优质焦煤产能1020万吨，公司一体化经营抗风险能力强。受环保影响，根据山西临汾采暖季限产方案（征求意见稿），公司自11月15日至次年3月15日或限产50%，预计将影响Q4产量约40万吨，考虑目前焦炭价格处于高位震荡，均价较Q3已上涨3%，若四季度维持此水平，我们估算公司Q4焦化业务净利润或为0.5~0.6亿元，环比小幅下滑。但长期看，随着山西4.3米焦炉去产能置换方案落定，焦化行业去产能正在逐步展开，公司作为行业龙头有望显著受益。  
        盈利预测与估值。由于环保限产造成产量下滑，下调公司18/19年净利润至17.80/18.73亿元（原先为18.96/20.71亿元），我们预计公司18-20年EPS为1.24/1.31/1.40元（原先为1.32/1.45/1.47元），根据可比公司估值，给予公司18年业绩9~10倍的PE，对应合理价值区间为11.16~12.40元（原先为11.88~13.20元），维持"优于大市"评级。  
        风险提示。环保限产力度不容易把握；下游需求大幅低于预期。