Q3  吨纸净利同比下滑：18  年单三季度实现净利润6.1  亿元，较17  年同期仅增长1.1%，考虑到18  年北欧纸业与联盛纸业的利润贡献，18  年Q3  吨纸净利较去年同期有所下滑；吨纸净利Q3  下滑一方面由于箱板瓦楞纸三季度景气度略有下滑，中美贸易战预期降低采购商备货意愿，需求整体较为清淡；另一方面原材料成本提高，国废（江浙沪A  级黄板纸）18  年三季度均价3034元/吨，较去年同期2368  元/吨上涨28.1%，此外外废进口政策趋严，成本结构中低价外废占比有所降低。
        毛利率下滑，费用率有所提升：Q3  公司净利率为10.2%，同比下滑2.1pct，毛利率20.3%，同比下滑4.7pct；费用方面，公司销售费用率3.5%（同比无变化），管理费用率4.0%（同比+1.24pct）、财务费用率4.4%（同比+0.26pct），此外前三季度非经常性损益约为人民币3.8  亿元，较去年同期大幅增长，主要由废纸回收补贴收入、科技奖励资金等构成。
        Q4  期待需求回暖：目前箱板瓦楞纸行业三季度景气度下行，纸价在9  月份有所下跌；从供需来看，一方面受到贸易战悲观预期、以及高纸价影响，下游贸易商采购备货意愿不足，需求整体较弱，另一方面，下半年计划投放的箱板瓦楞纸新产能相对集中，此外原材料国废价格9  月有所下滑，成本端对纸价支撑不足；虽然目前需求整体较弱，我们判断Q4  随着双十一、元旦节假日到来，备货行为将会提振需求，市场景气度有望迎来回暖。
        盈利预测与评级：我们预计公司18-19  年归母净利润分别为29.3、32.2  亿元，同比增长45.6%、9.8%，目前股价对应18-19  年PE  为5.1  倍、4.6  倍，参考可比公司我们给予公司18  年6~7  倍PE  估值，对应合理价值区间为3.84~4.48  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险，行业需求下滑风险。