【点评】
        需求较弱，旺季不旺，盈利能力略承压。环比二季度来看，第三季度收入及盈利表现稍微逊色，毛利率20.26%，环比下滑4.5pct，净利率10.14%，环比下滑6.7pct，主要基于两个原因：1）三季度销量较差，下游需求疲软，涨价幅度有限。根据2017年推断，山鹰纸业全年销量预计440  万吨，三季度仅实现100万吨，三季度属于旺季，下游客户主要为四季度消费备货，旺季不旺，一定程度影响收入表现；2）外废比例下降影响盈利表现。单看Q3  废纸均价2886  元/吨，环比Q2  提升62  元/吨，而箱板纸均价5190  元/吨，环比提升310  元/吨，按照废纸出浆率1.4:1  来推断，在外废比例不变的情况下，盈利能力应该有改善。
        但是Q3  毛利环比下滑，主要由于三季度山鹰纸业拿到的外废额度有所延迟和缩减，我们预计外废占比下降至35%-40%之间，主要系进口海关管理所致。
        大厂陆续海外布局原材料，逐步建立更高等级的竞争门槛。中国洋垃圾限制进口政策影响到国内废纸原材料的供给，国内纤维度差的废纸价格已经是高质量美废的7-8  倍，大厂纷纷去海外布局原材料的采购分拣，从而满足自身生产需求，在此同时，更高等级的竞争门槛搭建起来，龙头企业的优势将持续扩大。
        盈利预测与投资建议。公司海外布局保证了原材料，但是在初期盈利会形成一定的压力，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.65/0.74/0.78  元，同比增速为47.46%/14.16%/5.03%，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示。外废进口政策变动；纸品及原材料价格波动。