前三季度：归母净利润实现正增长。香飘飘发布三季报，前三季度收入16.80亿，同比+25.34%，归母净利润0.84  亿，同比2.65%，扣非归母净利润0.61亿，同比+5.9%。单Q3  收入8.10  亿，同比+3.79%，归母净利润1.39  亿，同比+23.37%，扣非归母净利润1.30  亿。公司曾因中报亏损加大受到质疑，主因系市场对公司经营季节性波动未有充分了解，经营逐步进入旺季后，公司收入增长同时，利润弹性逐渐释放，前三季度净利润增速同比收正。
        单三季度：收入高基数下小幅增长，利润弹性释放。17Q3  收入占比相对15、16  年均较高，18Q3  在高基数下实现收入小幅度增长，同时预收账款4.04  亿，同比+96.3%，体现渠道积极性较高，Q4  表现更可期待。毛利率提升0.8%至42.6%，预计与美味系列提价、液体板块同比放量均有关系，销售费用率下降1.1%，管理费用率下降0.4%，业绩弹性较高，我们认为随着液体（奶茶、水果茶）放量，产能利用率提升，毛利率提升的趋势或可延续。
        固体结构升级，果汁茶新品成为亮点，液体奶茶略低于预期。公司公告披露，固体奶茶中，美味系列增长48.42%，椰果系列增长10.8%。MECO  果汁茶三季度刚上市，且未做大规模推广情况下，即实现5612  万的收入。经销商反馈、用户反馈积极，同时产能（液态奶茶）、渠道协同（冲泡奶茶）亦将对公司效率提升有贡献。相比之下，液体奶茶整体增长8%，表现略低于预期，其中兰芳园增速为37.26%，MECO  奶茶增速为2.58%。草根调研反馈，液体奶茶板块定位中高端，在上海连锁渠道动销较好，但其他区域存在购买力不足的问题。我们认为，应适度降低对高端产品的放量速度预期，但液态奶茶块对公司树立品牌形象、切入液态饮料领域具有重要作用，未来潜力仍不可小视。
        份额抢占或加速，期待渠道再发力。公司1-9  月，电商渠道增长141%，线下市场中，华南、华北市场增速最快，分别为71%、56%，而华南、华北市场为公司固态奶茶直接竞品优乐美的优势战场，份额抢夺或呈现加速态势。果汁茶推出后，经销商冬、夏均可经营香飘飘产品，专营可行性更高，期待渠道再发力，推动明年持续增长。详细分析推荐阅读公司深度。
        股权激励提升团队士气。公司9  月末出台限制性股票激励计划，涉及核心管理、技术人员等69  人，限制性股票数量占公司总股本近5%。业绩解锁条件为收入2018-2021  年以2017  年为基础增长20/50/80/115，利润以2017  年为基础增长10/35/75/115。我们认为公司通过股权激励绑定核心管理人员，有利于团队士气和战略达成。
        利润增长收正预期差修复，期待液体板块加速放量，暂维持“审慎推荐-A”。经营逐步进入旺季后，收入增长利润弹性释放，前三季度利润同比实现正增长。新品果汁茶为亮点，渠道对产品反馈较好，同时产能、渠道协同亦对公司效率提升有贡献，股权激励有助于提振团队士气，考虑到期权费用较高，我们降低18-20  年EPS  至0.76、0.82、1.05  元，暂维持  “审慎推荐-A”评级。
        风险提示：竞争对手快速反应，经济低迷消费走弱