公司 2016 年实现营业收入 23.9 亿元、净利润 2.7 亿元。公司遵循“聚焦、专注”发展战略，集中力量打造“香飘飘”奶茶品牌，在杯装奶茶细分领域拥有强大品牌优势，根据 AC尼尔森数据，公司 2016 年杯装奶茶行业市占率高达 59.5%，稳居杯装奶茶细分市场龙头。
    茶饮行业增速领先，杯装细分集中度高。2006-2014 年国内饮料制造业营收CAGR 达 18.9%，其中细分行业茶饮料营收 CAGR 达 23.59%，高于行业平均增速。国内奶茶市场分三大业态，分别是杯装、液体及门店现调。国内杯装奶茶市场经过多年发展后预计进入平稳增长，规模领先的品牌包括香飘飘、优乐美、香约等，行业竞争格局趋于稳定。根据 Euromonitor 数据，2016 年速溶茶行业 CR5 为 79.2%，杯装奶茶行业集中度高，公司在杯装行业的龙头地位稳固。液体奶茶行业方面，软饮料巨头如统一、康师傅、娃哈哈等纷纷布局，随着未来奶茶产品消费升级，液体奶茶高端化发展可期。
    专注杯装奶茶市场发展，进军液体即饮奶茶市场。公司杯装奶茶主要包括椰果与美味两大系列，2005 年率先使用椰果包代替珍珠，抢占杯装奶茶市场先机，随后推出口味与配料更多元的美味系列，不断创新引领市场潮流。为弥补杯装奶茶需求季节性波动，摆脱过度依赖杯装产品风险，2017 年起公司推出高端液体奶茶“MECO”牛乳茶和“兰芳园”丝袜奶茶，定价 9-12 元/杯，正式进军液体奶茶市场。2017 年前三季度，椰果系列收入 7.93 亿元，占比 59.2%；美味系列收入 3.8 亿元，占比 28.5%；液体奶茶 1.47 亿元，占比 11%。公司毛利率2012-2016 年稳步提升，2017 年前三季度毛利率 38.3%，较 2016 年下降6.5pcts，主要系杯装产品平均成本提升及新增液体奶茶产品短期毛利率较低所致。公司营销方式多样，广告及话题营销塑造品牌形象，销售费用率基本稳定在 26%-28%之间，其中广告费用占销售费用比重较高，基本维持在 50%以上。公司 2017 年前三季度净利率 6.1%，较 2016 年下降 5pcts。我们认为，公司液体奶茶新业务有望实现较快增长，毛利率后续逐步提升后有望带动整体毛利率保持稳定。
    募投项目缓解季节性压力，升级优质产能。本次公司发行股份 4001 万股，募集资金扣除发行费用净额 5.08 亿元，用于投资年产 10.36 万吨液体奶茶项目和年产 14.54 万吨杯装奶茶自动化生产线建设项目。预计未来项目建成后将有力扩充杯装奶茶产能，缓解产能瓶颈，巩固公司在杯装奶茶市场龙头地位。此外，公司通过液体奶茶项目全面进军液体奶茶市场，液体即饮业务增长可期。
    风险因素：产品质量安全，销售季节性波动的风险，产品品类单一风险等。
    盈利预测和估值：我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.92 元（2016 年 EPS 为 0.67 元）。公司为杯装奶茶行业龙头，目前在细分行业内竞争优势稳固，2017 年起进军高端液体奶茶市场，后续有望带来新增长点。综合考虑 A 股和港股可比公司平均估值水平，以及新上市估值溢价属性，我们给予公司 2018 年 35 倍 PE，对应目标价 26.6 元，首次覆盖给予“增持”评级。