2018Q3  单季度，公司营收4.24  亿元，同比增长7.61%，归母净利0.94  亿元，同比增长30.60%，扣非归母净利0.75  亿元，同比增长19.05%。公司单三季度利润增速高于收入增速，主要源于：（1）毛利率同比提升2.4pct；（2）三季度收到政府补助，本期确认营业外收入约0.17  亿元。此外，公司预计，2018  全年，归母净利润同比增长0%-30%。
        毛利率继续提升。2018  前三季度，公司综合毛利率达42.42%，同比提升2.97pct；2018Q3  单季度毛利率43.49%，同比提升2.40pct，环比提升0.93pct。我们认为公司毛利率持续提升主要源于：公司极强的成本管控能力以及高端领域产品比例的逐步提升。
        研发持续高投入。公司作为中高端低压电器国产品牌翘楚，研发持续高投入，2018  年前三季度研发费用0.95  亿元，同比增长25.6%，研发费用率达7.8%，公司产品性能对标外资品牌，我们认为大部分领域已具备替代外资品牌的实力。
        深耕行业大客户。公司深耕行业大客户，与标杆客户合作关系稳定。此外，公司今年积极推进区域化专业分工，全国设8  个大区，销售团队所覆盖的区域和客户范围更加明确，与对应区域的经销商之间的沟通与合作将更加顺畅。
        根据中报，上半年，公司在智能楼宇行业新签、续签二十余家战略合作客户；能源&基建领域，南方电网、多晶硅项目落地，实现大量采购；信息通讯领域，BAT开发取得持续进展，成功入围；电力电源领域，许继集团、南瑞集团等客户实现持续上量采购。
        我们预计，随着新客户的持续开发拓展，公司收入端有望维持较快增长。
        盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020  年归属母公司净利润为2.56  亿元、3.14  亿元、3.90  亿元，对应EPS  分别为0.33  元、0.40  元、0.50  元。参考可比公司估值，给予公司2018  年PE  22-26X，合理价格区间7.26-8.58  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。（1）制造业景气度回落；（2）大客户开拓受阻；（3）产品在高端领域的渗透低于预期。
        合规提示：根据公司2018  年2  季报披露，海通证券自营（约定购回式证券交易专用证券账户）持有【002028  思源电气】超过总股本1%。