利润方面，18Q3  实现净利润1.57  亿元（包含时间互联），同比+54%（已追溯调整），18Q1-3  累积实现扣非净利润4.25  亿元，同比+91%（已追溯调整）。利润增速高于收入增速，主要是因为公司收购之后运营效率有所提升，带来成本和费用的节约。
        GMV  方面，Q3  单季度GMV  为37.5  亿元（+64%），Q1-Q3  GMV增速分别为+78%、+49%。（1）分渠道GMV  情况：阿里Q3  实现GMV  26.5  亿（+62%），增速较Q2  的18%恢复高增长轨迹。京东渠道Q3  实现GMV  6.7  亿（+54%），证明Q2  的低增长属于短期现象。拼多多Q1-Q3  分别实现销售额  2.7  亿/3.2  亿/3.4  亿，增长态势良好。（2）分品牌GMV  情况：18Q1-3  主品牌南极人整体实现88  亿销售（+54%），卡帝乐实现销售额14.6  亿（+118%），第二梯队品牌Q1-3  合计实现GMV  17.4  亿元，占比已经接近20%（其中销售额从大到小分别为精典泰迪、南极人+，南极人home、Pony、奥特曼）。（3）货币化率情况：Q1-3货币化率（收入÷GMV）分别为2.9%、6.7%、5.1%，公司不断补充新品牌，未来在保证GMV  高增长的同时收入增速与之基本匹配。
        我们预计公司2018-2020  年分别实现收入21.3、26.3、31.8  亿元，净利润7.3  亿、10.3  亿、13.4  亿元或EPS  分别为0.30  元、0.42元、0.54  元，对应2018  年仅23x  PE。维持“推荐”评级！
        风险提示：四季度电商增速整体放缓，新品牌销售规模增长较慢