②三季度确认销售费用0.37亿元，系电视广告费用支出的增加所致；应收账款10.8  亿元，较2018  年中报增幅较小；前三季度经营性现金流入2.04  亿元，同比+9%，系时间互联经营占据较多现金，而主业现金流依旧保持稳定增长。③尽管全年电视广告费用支出增长较多，但得益于电商主业马太效应强化和精细化管理，公司各业务持续稳定向好，公司预计2018  年归属净利8.30  亿~9.50  亿元，同增55%~78%。
        主要品牌、渠道销售持续高增长，三季度GMV  增长有所提速。①2018  年前三季度公司授权品牌产品可统计GMV  105.4  亿元（同比+  63%），品牌维度，南极人品牌GMV  87.99  亿元（同比+54%），卡帝乐GMV  14.65  亿元（同比+118%）；②渠道维度，2018  年前三季度公司旗下品牌在阿里、京东、拼多多平台分别实现GMV  73.78  亿(同比+63%)、19.48  亿(同比+26%)、9.29  亿（同比+210%）元，核心阿里渠道增长持续跑赢大盘，新兴社交电商渠道拼多多GMV  强劲增长。③其中，三季度单季度GMV  同比+64%，较二季度+49%提速，旗下品牌终端渠道动销优势有望进一步强化。
        电商业务马太效应进一步强化，产业链生态持续完善，精细化运营下各业务持续向好。①公司旗下成熟类目品牌效应、马太效应进一步体现，截至2018H1，公司多达53  个细分类目GMV  居阿里行业前十，其中排名第一的二级类目增至16  个，第二名9  个，第三名5  个。②内衣、家纺、服装等类目访客数、支付转化率优势明显，授权商家持续增长，2017  年内衣在阿里的访客数达4.84亿、支付转化率12%，家纺访客数2.23  亿、转化率5.5%；授权生产商846家，同增41%；授权经销商3427  家，同增85%；授权店铺4442  家，同比增长113%。③公司精细化运营下，经营效率持续提升，移动互联网营销、个人品牌业务稳健发展，未来应收账款、盈利能力等有望持续改善。
        新品牌品类拓展潜力大，核心业务竞争力稳步提升，看好公司长期发展趋势。公司通过“品牌授权+电商服务”的轻模式整合产业链，试错成本低，同时大消费领域可拓展品类多、市场空间大，我们认为凭借品牌日益增多的老客基础、专业的电商运营能力，叠加精细化运营的持续推进，公司有望持续提升在电商服务领域业务规模与产业链议价力。
        风险因素：新品牌、品类拓展低于预期；综合服务费率低于预期；第三方平台竞争格局与平台政策变化风险。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑公司品牌效应及电商运营能力持续提升，叠加精细化运营下，主业GMV、收入利润增长有望提速，我们调升2018年归属净利润预测至8.9  亿（前值8.7  亿），维持2019-2020  年归属净利润预测为12.5  亿元/17.1  亿元，对应EPS  为0.36/0.51/0.69  元，当前股价对应2018-2020  年PE  17x/12x/9x；基于公司高成长与持续强化的壁垒，维持公司目标价12.4  元，维持“买入”评级。