＃summary＃  公司  9M18  实现营收  12.36  亿元，同比+10.83%（Q1:+8.21%,Q2:+11.24%,Q3:+12.98%)。公司今年以来收入增速逐季加码，主要系经过  17  年消化公司渠道库存较为健康，叠加公司内部激励优化，渠道精耕动力强带来产品放量增长所致，其中高端产品及料酒小品类增势显著。我们预计单三季度公司两大品类：醋（占比约  70%）及料酒（占比约  11%）增速均保持稳健，其中，料酒增速保持  25-30%。高端醋同比增速预计近  15%，占酱醋品类比例约为  15%。公司延续主力品类销量稳健、小品类放量的趋势。
        毛利率同比微升，费用率持续下行，盈利能力保持稳健。公司  9M18  毛利率为41.45%（Q1:40.24%,Q2:43.44%,Q3:40.71%），同比+0.35pct，毛利率同比微升主要系规模化效应及产品结构优化所致；环比回落主要系成本较二季度略有抬升，叠加料酒促销支出部分计入成本所致。从趋势看，随着公司高端产能的逐步投产，未来公司毛利率仍有较大提升空间。费用率同比回落：公司  9M18  实现归母净利  2.18  亿元，同比+50.69%(1H:+31.13%；Q3:+86.69%)，18Q3  净利高增主要系费用率下行、非流动资产处置收益及营业外收入增加所致。9M18公  司  费用率整体同比-1.20pct，其中销售/管理/财务费用率分别  为14.52%/6.39%/0.55%，同比分别-1.16pct/-2.72pct/+0pct（18Q3  研发费用率2.68%）。此外，公司于  18Q3  计入非流动资产处置收益  1,013.7  万元，叠加子公司弥补亏损令营业外收入大增助力净利高增。9M18  扣非净利润  1.59  亿元，同比+22.67%，增速环比提升  0.57pct。18Q3  公司收入同比提速，毛利率同比微升，费用率明显下滑助力公司盈利能力提升。
        后续催化：高端产能释放+激励机制优化。高端产能释放，预计带来收入及业绩双升：公司  10  万吨高端醋产能将依市场情况逐步释放，未来产品价格带将逐步上移至  10  元/500ml  以上，毛利率有望提升。此外，公司产品品类有望日趋多元，料酒仍将是发展重点，同时亦会根据市场需求推进果醋等新品发展，且不排除收购其他品类进行上下游整合的可能。公司将强化内部建设，有望助力销售表现：公司正在改善内部薪酬机制，通过薪酬变化加强企业管理，逐步将业务人员的绩效与工资挂钩，公司在华东区域的销量仍有较大业绩空间，以上海为例，醋类产品的市场规模预计可达  5  亿元。公司目前行业市占率仅为10%，未来伴随激励机制的优化，伴随新产能的投产，有望实现更高量级的销售规模。
          盈利预测及投资建议：公司新产能逐步释放，产品结构优化，伴随内部机制改善，销售渠道存进一步下沉空间。预计  18-19  年公司收入分别为  17.4  亿元（+12.7%）及  19.4  亿元（+11.6%），净利润分别为  2.8  亿元（-1.9%）及  3.2亿元（+17.2%），按照最新股本  EPS  分别为  0.35  元及  0.41  元，对应  2018  年10  月  22  日收盘价，2018  及  2019  年  PE  为  30x  及  25x。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧