测算第三季度单季度，整体服务营收约656  亿元（YoY+2.8%/环比-3.3%），移动服务收入约411  亿元（YoY+2.4%/环比-4.0%），判断移动收入增速放缓的主要原因是7  月1  日起取消漫游费降低了对应收入；固网服务收入约243  亿元（YoY+5.3%/环比-0.3%），环比基本不变。
        盈利能力持续提升，铁塔上市带来额外贡献。公司持续推进营销体系创新，2I2C  提升用户发展效率；与铁塔公司从2018  年起执行新的铁塔租用商务定价，其成本加成率从15%下降到10%，对公司运营成本带来积极贡献；混改融资后有息负债降低，财务费用显著减少。前三季度预计累计归母净利润约39  亿元（YoY+195.5%），其中铁塔公司上市带来投资收益约6.5亿元。基于员工股权激励方案，公司员工持股解锁条件对应2018~2020年利润总额为88/172/254  亿元，预测2018  全年完成利润指标没有问题。
        混改效果逐步体现，经营效率稳步提升。作为首家开启集团整体混改试点央企，公司于2017  年8  月20  日发布混改方案引入14  家战略投资者，2018年3  月16  日进行员工股权激励，借助引入外部股东优化资产结构，大幅改善现金流，预测2018  年财务费用同比大幅下降约90%，混改红利初步显现。公司业务层面坚持深入落实聚焦创新合作战略，加快互联网化运营步伐，发展速度、质量和效率都得到明显提升。值得一提的是，公司大力推进“划小承包”改革，内部约13.5  万员工进入2.4  万个划小承包单元，选拔产生1.7  万名“小CEO”，通过实行增量收益分享，一线员工薪酬同比增幅超过20%，大幅提升基层员工战斗力。通过内部优化机制和外部引入互联网合作运营伙伴，公司全力打造“新基因、新治理、新运营、新动能、新生态”的“五新”联通。
        风险因素。提速降费等行业政策力度加大；移网和固网用户竞争进一步加剧；5G  网络建设启动提前。
        盈利预测及估值。传统业务的竞争加剧，提速降费政策有望触底，混改红利逐步显现，通过降低有息负债大幅降低财务费用，互联网运营降低营销费用，创新业务有望打开空间。考虑到公司降本增效成果显著，上调公司盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.15/0.21/0.31  元（原预测为0.13/0.21/0.30  元），现价对应34/25/17x  PE；看好基础网络资源与创新服务融合的长期价值，维持“买入”评级。