淡季如期强势。公司3  季度单季水泥熟料对外销量2066  万吨，较去年同期微跌0.5%，主要是由于海南市场受东北熟料南下冲击所致，华润在海南的销量同比下滑13%至121  万吨（去年同期139  万吨）。东北自11  月中旬陆续开始错峰生产，目前进入囤积熟料的阶段，南下冲击已经明显减弱。
        Q3  吨均价363  港元，环比Q2  跌29  港元，若剔除港币升值带来的影响，环比微跌4  元，符合我们“淡季强势”的判断；以人民币计价的吨成本持平Q2；吨毛利147  港元，综合毛利率40.6%。
        淡季不淡之后，10  月水泥价格强势反弹。公司业务所在区域水泥需求明显好于全国市场，3  季度传统淡季，水泥价格的波动性有所减少，10  月以来，公司感受到需求明显复苏，两广全年维持5%需求增长的确定性较高。
        期间费用小幅上升，主要是吨销售费用增加所致；公司有息负债较2  季度末减少约15  亿港币，财务费用进一步降低。
        我们的观点：我们看好华南市场维持高景气度的确定性，盈利稳定性及高分红有望推动公司从周期走向周期价值股的估值修复机会，维持“买入”评级，维持公司2018-2020  年归母净利润分别84.76  亿、92.64  亿和95.99亿港元的盈利预测，维持目标价10.92  港元，当前收盘价对应2018E  的PE为6.7X，预计股息率可达7.1%，建议投资者积极关注。
        风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动