我们认为主要是由于终端消费信心不足及基数较高所致。同比看：2017  年9  月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾导致单月销量极高、通用五菱同期基数也很高，故全月销量同比-8.2%，但好于乘联会统计的-11%的行业同比数据。环比看：9  月销量环比16%，仍好于乘联会统计的环比12%的增幅。行业2012-2017  年9  月环比增速平均达20%，可见终端消费信心较弱。。
        由于基数较高，上汽大众同比-14%，但环比21%的增速好于行业。2017  年9  月由于上汽大众促销和购置税政策年末翘尾，单月销量22  万辆全年最高、同比22%、环比44%，在此高基数下上汽大众今年9  月销量同比-14%，但环比21%的数据仍超越行业，前9  月销量累计同比3%。分车型来看，高利润车型途昂销量7500  辆比较稳定，而途观和朗逸销量同比分别-23%和-17%，受影响较大。随着“小途昂”Tharu  近期即将上市，上汽大众有望迎来另一个爆款。
        上汽通用同比-2.2%表现较好，三缸机英朗环比增27%逐步回暖。上汽通用9  月销量同比下滑2.2%、环比+15%，其中别克品牌销量10  万辆环比增13%，三缸机英朗单月3  万辆环比增27%、全新君威突破万辆创去年上市以来单月销量新高、威朗1.8  万辆环比增20%；GL8  1.2  万辆同比-13%、GL6  4000  辆表现稳定。雪佛兰表现稳健，而高利润的凯迪拉克销量达2  万辆、同比增25%。
        上汽自主同比环比均+4%，主要受一些自主品牌车企促销影响。上汽自主9  月销售5.2  万辆，同比环比均为4%增速。环比增速弱于行业，主要是受一些自主品牌车企促销影响。RX5销量1.8  万辆同比-26%，RX8  销量1200  辆也表现较弱。而名爵凭借青春运动时尚的设计风格表现较好，MG  ZS  和MG6  销量均接近万辆。Marvel  X  已于9  月30  日正式上市，而Ei6  纯电出租车也于10  月6  日正式投放上海。智能网联和新能源构成了上汽自主强大的竞争力。
        受微车下滑和一些自主品牌促销影响，通用五菱同比下滑10%。上汽通用五菱9  月销量同比下滑10%，一方面由于微车继续下滑，此外我们认为还受到如长城M6  降价促销的影响。宝骏530、宝骏360  表现较好，而微车、宝骏730、宝骏510、宝骏310  下滑较多。
        市占率提升+四化领先，新能源汽车边际贡献率高，未来两年业绩无忧、维持买入评级。上汽近几年在新四化领域布局全面持续领先、产品结构和市占率都在不断提升，并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车（边际贡献率ERX5>eRX5>RX5）。随着大众“小途昂”Tharu  上市，我们认为上汽全年销量和利润无忧。2019  年，上汽通用将推出4  款全新SUV，迎来产品大年。我们维持原来的盈利预测，预计上汽2018-2020  年净利润分别为381  亿、407  亿和439  亿元，同比增11%、7%和8%，EPS  为3.26  元、3.48  元和3.76  元。当前股价对应2018-2020  年P/E  为9  倍、8  倍和8  倍，对应2018  股息率为6.9%，维持买入的投资评级。