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        日均重回126  万吨，公转铁强化大秦或首先受益。9  月线路病害整治影响出清，大秦线日均运量重回126  万吨以上。9  月29  日大秦线开始秋季检修，叠加秦皇岛港限产影响，部分客户抢运需求上升。10  月9  日国务院印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018—2020  年)》，重点提及京津冀及周边、长三角、汾渭平原等区域大宗货物运输“公转铁”、“公转水”运输结构调整，计划至2020  年使全国铁路货运量增长30%。公转铁政策持续强化，作为运距最短、性价比最优的黄金线路，大秦有望首先受益。
        电厂和秦港库存处高位，产能加速向三西集中。截至9  月30  日，  6  大发电集团日均耗煤量63.1  万吨，环比8  月减少17.3%，推测受深秋用电需求环比减弱的影响；6  大发电集团煤炭库存1504  万吨，环比8  月减少1.1%；秦港煤炭库存679  万吨，环比8  月增加8.6%，主要受秦港限产影响。根据国家统计局数据，2018  年1-8  月陕西、内蒙原煤产量同增14.7%、6.5%，远高于全国平均增速3.6%。内蒙、山西和陕西地区占全国原煤产量比例提升至68.4%，产能加速向“三西”集中，或提振大秦线货运需求。
        煤港南移扰动可控，取暖季或提升运煤需求。9  月秦皇岛港部分日期日吞吐量下降至30  万吨以下，9  月22  日以后恢复至50~60  万吨，长期来看煤炭港口南移风险仍在。短期秦港转型和东南沿海煤炭需求存在博弈，政策波动影响限产进度。按照悲观假设，假定2018  年秦皇岛港3000  万吨转至曹妃甸港区下水，预计大秦铁路净利润将因此减少约2  亿元。考虑“公转铁”持续强化，产能集中提升运输需求，以及取暖季或提升运煤需求，预计2018  年大秦线运量或维持满载运营。
        低估值核心资产稀缺，高股息投资吸引力增强。作为铁路煤炭运输龙头，在当前市值下，公司2018  年利润预测所对应的PE  不到9  倍，低估值核心稀缺资产价值凸显。铁路市场化改革加速，未来大秦铁路经营机制有望进一步灵活，内部管理可改善空间较大，利好长期估值提升。目前估值处于中长期底部，假设2019  年分红率50%，预计股息率将接近6.0%，投资吸引力增强。
        风险因素：新清算成本超预期，进口煤超预期，煤炭港口南移扰动超预期。
        盈利预测、估值及投资评级。秦港煤炭限产对大秦线运量影响有限，9  月日均运量重回126  万吨以上，预计受秋季检修影响10  月运量将有所回调。我们维持2018-2020  年净利润预测147  亿/142  亿/140  亿元，对应EPS0.99/0.95/0.94  元。考虑“公转铁”持续强化，产能加速向三西地区集中，取暖季或提升运煤需求，大秦线有望继续维持满载运营。维持“买入”评级。