公司实际控制人为温氏家族（温志芬先生、温鹏程先生等11  人），截至2018  年5  月末，温氏家族11  名成员共持股16.46%。
        收入长期稳健增长，猪价走势显著影响公司业绩。（1）主营业务收入长期以来总体稳健增长。公司通过“公司＋农户（或家庭农场）”的养殖模式实现快速扩张并一定程度减弱了猪周期对营收的影响，2005-2016  年收入从61.42  亿元持续增至593.55  亿元，复合增速达22.90%。2017  年由于猪价（猪周期影响）、鸡价（H7N9  影响）同比下降致使收入同比下降6.23%。（2）归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大，2006  年至今猪价经历了3  次完整周期：①  2006-2009年，2009  年猪价处于下行周期，温氏收入、毛利率同比均有不同程度下滑；②2009-2014  年，2010、2011  年猪价震荡向上，公司收入、毛利率提升显著，后在猪价下行周期逐步回落；③  2014-2018  年，在2015/2016  年猪价上行周期中，温氏业绩亦同步上涨。（3）期间费用率较为稳定，2017-2018H1  分别为7.23%、7.18%。（4）分业务来看，肉猪及肉鸡类养殖为公司主要收入来源，合计占比超过90%。整体而言肉猪类养殖毛利率相较肉鸡类更高。
        当前猪价底部震荡，公司业绩拐点可期。生猪价格波动完整周期介于3.5-5年间。本轮周期中，今年5  月的价格低点距前期高点已2  年，结合能繁母猪存栏量于今年6、7、8  月同比降幅持续扩大（-2.9%、-4.0%、-4.8%）、二元能繁母猪价格底部，均反映后期供需或面临紧平衡状态，再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升，我们判断，自今年5  月猪价已进入本轮周期底部区间。
        生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”比较：温氏股份航母地位不可撼动，御冬能力更强。（1）市占率温氏第一，龙头市占率提升空间仍大：2017  年温氏、牧原、正邦、雏鹰的生猪出栏量分别为1904.17、723.74、342.25、212.99  万头，温氏稳居第一，目前“温牧正雏”市占率合计仅为5.61%。（2）营收方面：温氏生猪营收规模最大，2017  年为350.49  亿元；牧原的生猪销售占比最高，2017年为99.18%；正邦生猪销售增速持续提升。（3）生猪市场低迷大幅影响行业盈利，温氏御冬能力强：2017  年温氏头均毛利456.49  元仍位居第一，2018  年上半年仅有温氏股份实现盈利。
        他山之石：美国生猪养殖率先完成规模化，养殖场数量下降同时养殖效率提高、成本降低。我国生猪散养户数从2008  年的7158  万户同比下降41.84%到4163  万户，大型养殖场增长较快，但5000  头以上的养殖场存栏占比低于25%，相比美国的60%行业集中度仍旧处于较低水平。2016  年国内龙头企业温氏股份生猪养殖成本约为11.16  元/kg，相比美国的7.81  元/kg  仍存较大改善空间。
        投资建议：我们预计2018-2019  年温氏股份营业收入分别为566.07  亿元、611.27  亿元，同比增长1.71%和7.99%；归母净利润分别为41.87  亿元、68.02亿元，同比增长-37.98%、62.46%；EPS  分别为0.80  元/股、1.30  元/股，PE  为29.0x  和17.8x。给予公司“买入”评级。
        风险提示：猪肉价格大幅下跌，猪瘟疫情波及公司存栏生猪。