8月共销售商品猪198  万头。销量同比增速由14%进一步提高至27%，为近两年的新高、高于全年预计增速。结合公司出栏均重自3  月以来持续下降的表现，我们判断销量增速的提高主要系8  月生猪需求转旺、公司阶段性加快生猪出栏所致。因此，仍维持全年销量增长13-15%的预期。
        非洲猪瘟导致生猪调运受限，非疫区猪价上涨。8  月以来，非洲猪瘟在我国首次爆发、并迅速传播至辽豫苏浙皖黑六省。国务院及农业部在8  月底接连发文，明确指出生猪及其产品不得从高风险区向低风险区调运。根据其文件要求，目前六省的生猪均不可对外省调运。而河南和辽宁均为我国的生猪调出大省，其每年的生猪调出量分别占其年产量的21%和17%。对河南和辽宁的生猪外调限制预计将短期内造成其他省份的生猪供应趋紧、猪价相应上涨。截至9  月6  日，江浙沪粤等主要消费大省的生猪价格较8  月底上涨10%-15%，全国均价上涨5%。考虑到：1）非洲猪瘟并无相应疫苗，2）根据非洲猪瘟疫情应急预案的规定，“按规定扑杀、消毒、无害化处理验收合格后6  周上报解除封锁”。我们预计消费大省的生猪供给在未来2  个月左右仍将趋紧、猪价有望持续高位。
        公司产能多在消费大省，短期有望受益。公司的生猪养殖业务主要在两广、江苏等生猪调入大省开展，在目前生猪调运受限的河南、辽宁两省出栏量极低。具体来说，公司在两广、江苏省、辽宁的生猪出栏量分别占总出栏量的50%左右、12%、1.9%，在河南省没有生猪业务。因此，公司有望受益于生猪调运受限催化的猪价结构性行情。
        关注猪周期拐点变化。当前，虽然非洲猪瘟已波及多省，但是造成的生猪病亡及扑杀数量仍然较小（扑杀数约2.6  万头，而全国生猪总量约7  亿头左右）。如果疫情进一步恶化扩散，考虑到非洲猪瘟无相应疫苗、且对母猪和仔猪等各年龄段生猪均致死，参考2006  年的蓝耳疫情，预计猪价或有提前见底的机会。
        “大行业、小龙头”，成长空间巨大。国内的生猪养殖行业约有万亿市场空间，而公司作为规模最大的龙头、其出栏占比仅不到3%，即行业整体呈“大行业、小龙头”的格局。随着环保政策的趋严、土地的收紧和劳动成本的上升，行业门槛有望进一步提高，行业集中度在未来十到十五年的时间里将迅速提升。我们坚定看好公司逆周期成长、市占率持续提升。主要原因：1）轻资产模式，成本低、扩张易。2）资产负债率低。十年以来，公司的资产负债率一直低于50%，平均为37.6%。截至2018  年中报，公司的资产负债率仅32%，远低于同行业其他上市公司（多在50%以上）。3）黄鸡与生猪周期各异，盈利有所平滑。另外，公司的生产性生物资产科目的持续增长，也反映出公司持续积极扩张的趋势。截至2018  年中报，公司的种猪生产性生物资产约28  亿元，同比增长9%。
        风险因素。畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
        盈利预测及估值。公司的成本优势明显、扩张节奏稳健，龙头地位稳固。维持2018/2019/2020  年EPS  预测为0.87/0.76/1.69  元。当前公司的股价对应其2018年的预期生猪出栏量仅4500  元/头的头均市值，属于历史低位，具备安全边际。对2018  年给以28  倍PE，维持目标价24.4  元，维持“增持”评级。