公司自  17H2  起，营收、归母净利润增长迅速，2018三季报业绩预增超  420%。同时，公司经营现金流也自  17H2  起表现良好，18H1+147.85%。
        经营现金流改善使得有息负债持续下降，有息负债率从  16  年/17  年底  54%/48%下降至  18H1的  43%；财务费用也从  17H2  的  7.86  亿元高点下降为  18H1  的  5.21  亿元。目前已形成以  LNG和煤化工为核心、煤炭为资源平台的“2+1”布局。煤化工业务目前仅有哈密煤化工，估算其  17  年权益利润  5.32  亿元；LNG  板块包括吉木乃工厂、启东  LNG  接收站，估算  17  年权益利润  1.20、3.10  亿元。
        LNG板块：黄金时代踏浪人，启东  LNG  接收站为主要增量。在天然气供需紧平衡大势下，LNG  标的将受益于价量齐升。(1)启东  LNG  接收站：一二三期周转能力为  60/115/300  万吨(合8.4/16.1/42  亿方/年)，一期已于  17  年  6  月投产，二/三期预计  18  年底/20Q1  投产，目前主要通过槽车运送至燃气加注站、一般工业用户；远期通过启通管道送至燃气电厂。(2)吉木乃液化工厂：通过收购  TBM  公司，锁定哈萨克斯坦斋桑气田低价气，具备成本低、供气稳的优势。
        煤化工板块：立足新疆煤炭资源，深耕煤化工实现资源变现。(1)煤炭资源：拥有淖毛湖、喀木斯特两大矿区，产能  2000  万吨/年，为公司煤化工提供自产煤，剩余部分外销。(2)哈密新能源：以公司自产煤为原料生产  LNG\甲醇，具备成本优势。(3)清洁炼化+煤焦油加氢：一阶段生产煤焦油、兰炭，已部分投产；二阶段煤焦油加氢得柴油、石脑油，预计满产毛利  20  余亿元。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司已经进入秋收期，17  年下半年以来现金流、净利润双双增长。1）LNG  板块：预计  LNG  市场中短期仍处于黄金时代，迎来量价齐升。公司主要增量来自于启东  LNG  接收站，预计  18  年贡献利润  6.33  亿元。2）煤化工板块：中短期内哈密能源仍是重要业绩来源，预计  18  年权益利润为  7.95  亿元。清洁炼化项目部分已于7  月转固，未来增量可期。我们调整公司  2018-2020E  归母净利润预测为  19.03、26.33、29.80亿元，对应  9  月  26  日收盘价  PE  分别为  17.8\12.9\11.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：清洁炼化项目投产延迟，LNG  价格下跌。