我们认为，亿联网络所处的SIP  领域及VCS  领域行业壁垒明显，公司在音频领域的长期积累有助于其继续巩固SIP  龙头地位及赢得VCS  领域的靠前位置，同时也有足够措施应对中美贸易摩擦中的风险，公司投资机会显现。
        SIP  终端高壁垒高毛利，公司作为全球龙头增长潜力大。1、SIP  领域高毛利来源：企业通信要求高语音质量，对价格相对不敏感，VOIP  控制时延、抖动、音质极难，因此该领域龙头毛利率在58%~62%之间；2、公司管控成本得力，运营卓越：公司2017  年人均产出202  万元，与宝利通238  万元水平相当，但在原材料采购、广告支出、人均薪酬成本管控上优于宝利通，使得同等毛利水平下业绩更佳；3、企业往统一通信转型，渗透率提升空间大：企业通信均由PSTN向IP  转型，渗透率预计将从2015  年的  27.5%提升至2019  年的66.3%，公司作为行业龙头未来几年维持20%~25%营收增长可期。
        VCS  视频会议系统高速增长，是公司战略发展方向。1、视频会议系统行业空间大：之前价格昂贵，客户一般为大型企业，随着技术迭代成本降低显著，中小企业市场需求释放，行业规模大约是SIP  话机市场的5.5  倍左右；2、亿联网络部署优势：VCS  需要音视频结合，公司音频领域积累得以延续，30%以上渠道及客户重合，协同发展有优势；3、云视讯打开中小企业空间：中小企业之前受限于服务器成本部署较少，亿联通过云+端模式降低成本，打开中小企业市场，前景广阔。
        应对措施充分，贸易摩擦影响有限。公司2017  年在北美的销售占比38%，中美贸易摩擦对公司估值影响较大。虽然公司在SIP  领域有50%芯片源自美国，但由于核心音视频引擎均自主开发，可以通过移植到国产ARM  芯片实现替代，VCS  领域全部自产，公司供应链可控。另外，公司产品并不在美国当前关税加征名单内，即使后续要加征，由于宝利通等竞争对手也在中国生产，对格局影响不大，且可以通过第三国外协生产规避，公司关税风险可控。
        风险因素：  SIP  市场增速不及预期，VCS  产品市场开拓情况不及预期，中美贸易摩擦影响。
        盈利预测、估值及投资评级。公司在SIP  领域处于全球龙头位置，市场份额不断提升，预计公司未来三年仍将保持20%~25%的增长率。公司借助原有音频技术和渠道优势，切入VCS  市场，迎来高速增长，由于基数较小，预计未来三年VCS  领域有85%~70%的成长。考虑到VCS  增长超预期，我们上调公司2018-20  年EPS  预测至2.61/3.31/4.17  元（  原预测2.52/3.08/3.73  元），对应归母净利润分别为7.8/9.88/12.5  亿元，对应  PE分别为  23/18/14  倍。我们给予公司2018  年26  倍的PE，对应目标价67.9元，维持“增持”评级。