7  月以来，各景区保持平稳增长，预计7  月上旬受暑期推迟影响略有波动，但整个暑期客流保持稳健增长。桂林项目7  月底推出，项目客流也符合预期。
        市场担忧及我们的观点
        公司股价下跌，除市场整体偏弱外，我们认为可能是市场对公司存在以下两点担忧：
        一、关于六间房重组项目的审批和进度的担忧。
        公司6  月底公告六间房重组方案，大致为：基于六间房34  亿、花椒51  亿交易前估值（2017年，六间房、花椒实现净利润分别为2.9  亿元、-1.4  亿元），花椒全体股东以其持有的100%股权认购六间房增资。交易完成后，花椒原股东将持有六间房+花椒新平台公司60%股权，其中，花椒大股东奇虎软件持有  27.1%、联同一致行动人天津花椒科技等合计持有39.07%。宋城将持有另外40%股权。但宋城同时公告将确保出售部分股权予适格投资人，持有重组后新公司持股比例将降至30%以下，不再纳入合并。
        8  月29  日，公司公告对此方案进行调整：在六间房和花椒估值不变的情况下，方案调整后被分割为两批。首次交割时间点确认在2018  年12  月31  日前，由密境和风现有股东花椒壹号、贰号转让其持有的19.96%股权对六间房增资，六间房向花椒增发23.04%股权；同时宋城转让六间房30%老股于适格投资者。第二次交割日不晚于2019  年4  月30  日，在六间房完成最终业绩对赌并获专项审核后，密境和风剩余股东将其持有的80.04%股权对六间房进行增资，交易完成后六间房估值85  亿，密境和风原有股东合计持有60%股权，适格投资者持有约12%股权，宋城持股比例降至30%以下。两次交割的详细内容及计算过程见下图：
        我们认为，公司调整后方案结合了六间房业绩承诺期，明确了各个时间节点，方案的本质条款并没有大的变化，对六间房剥离计划不构成实质性影响，该事项仅需经过交易所审核通过、证监会可选备案。方案调整对上市公司财务的影响仍体现在短期投资收益如何确认以及现金回流时间（约5.8亿投资收益+4亿分红）。首次交割及完成部分股权出售后，宋城持有新六间房的股权比例降至53.87%，仍对六间房实质控制，继续对六间房并表；最晚至2019年4月30日前，扣除花椒约20%的少数股东权益，六间房仍将为上市公司贡献利润。目前来看，各项审核和重组推进均正常进行。
        二、对解禁股抛售影响的担心。
        2018年8月7日共7347.3万股股份解除限售，其中因为刘岩先生高管股继续锁定，实际可上市流通股份数为3065.01万股、占总股本的2.11%。按现价计算，解除限售股份市值和实际可上市流通市值分别为14.22亿元/5.93亿元。减持新规下，定增解禁后12个月内抛售不能超过50%，因此至2019年8月前实际可售数量仅2000万股/市值4亿元左右。同时，二级市场直接抛售和大宗交易的比例也有限制。公司当前市值281亿元、单日成交量900-1800万股不等、平均1200万股左右，对比可见，可售解禁股即使全部卖出实际对股价影响也较为有限。
        观点不变：宋城进入新一轮增长期
        重组六间房后，公司将有更多精力回归实体演艺这一强势主业。我们认为，中国正处于消费升级背景下的娱乐消费爆发期，公司在实体演艺业务上具有显著优势，面临众多发展机会。而公司自身实际上也即将迈入一轮新项目密集开业期，此时适时处理六间房股权，将精力放在更有发展优势的业务上，对公司发展将是有利的。
        公司正处在新一轮项目密集开业期前夕，桂林项目预计2018年7月底开业，张家界、西安项目有望2019年中期之前推出，上海等其他项目也在有序推进。未来3-4年内公司将有持续的轻资产+自有投资落地（每年开业2-3个），内生成长动力充足。从历史经验来看，项目开业周期中公司有望迎来业绩、估值双升。
        不考虑重组投资收益，我们维持原预测，预计2018-2020年公司演艺主业净利将分别达到9.22/11.20/14.43亿元、六间房贡献3.62亿/0.92亿/0.99亿，合计12.84亿/12.12亿/15.43亿。对应EPS为0.88/0.83/1.06元，现价对应19年PE约23倍，公司近期下跌较多源于一些事件性的担心，我们认为投资公司的核心逻辑仍应围绕主业判断和预期，公司密集开业周期的市值提升预期